美联储3月议息点评：美联储上调经济和通胀预期，仍然偏鸽派

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 近期油价带动美国通货膨胀率预期抬升，叠加疫苗注射与持续不断的财政刺激经济基本面，10 年期国债利率攀升，并恢复疫情前水平。短债利率创出新低，长债收益率向上突破 1.6%点位，曲线陡峭化。  无需对美债收益率过度反应，看实际通胀才会收紧政策 鲍威尔表示对于美债收益率显著蹿升无需过度反应，美联储宽松立场不变，点阵图表明在 2023 年前不会加息。美联储收紧政策前，会参考实际通胀率而不是预期通胀率，实际通胀率上行才会开启紧缩政策。当下美联储会继续推行债券购买计划，直到委员会充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。  美联储对于未来经济乐观，但认为疫情仍构成较大风险 美联储大幅上调了今年的经济预期，小幅上调了对未来两年的预期，上调了三年内 PCE 通胀预期，下调失业率预期。  美国国债收益率会议前飙升，会议后涨跌不一，短债利率下跌，长债利率上升 市场担心通胀压力可能构成比美联储想象的更大危险，美联储可能会进行结构性货币政策调控，美国 10 年起债券收益率会议前飙升。短期债券利率下降受财政部缩减财政部在美联储存款政策主导，大量现金偿还债券压制短期利率上行。我们认为 10 年期国债收益率未来仍然会持续走高，维持通胀上行和经济复苏逻辑不变。  疫情影响下需求侧疲软是拖累美国经济恢复的主要原因 受到寒冷天气影响下原油价格暴涨，整体 CPI 攀升，但去除能源，核心 CPI 仍然相对低迷。服务价格在核心 CPI 中的占比约 58%，受制于多数服务消费场景限制，美国服务消费相对疲软，这可能是拖累核心 CPI 回升的主要因素，消费场景恢复与疫苗接种进度息息相关。我们认为疫苗接种进度关系着美国经济恢复的进度，也关系着美国通胀上行的斜率。  风险提示： 全球疫情传播持续恶化；通货膨胀超预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 hhhhhhh[Table_Title] 宏观研究 美联储上调经济和通胀预期，仍然偏鸽派 ——美联储 3 月议息点评 宏观事件点评 2021 年 03 月 18 日 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 议息结果：美联储将联邦基金利率目标区间维持在 0-0.25%不变，符合市场预期；超额准备金率(IOER)维持在 0.1%不变，贴现利率维持在 0.25%不变，将维持每月购买800 亿美元的国债和 400 亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。 在此次会议前，油价带动美国通货膨胀率预期抬升，叠加疫苗注射与持续不断的财政刺激经济基本面，十年期国债利率恢复疫情前水平。短债利率创出新低，长债收益率向上突破 1.6%点位，曲线陡峭化。市场对于扭曲操作(Operation Twist, 即在不扩大资产负债表规模下卖出短期债券买入长期债券，从而扭转收益率曲线)、退出资产购买计划（Tapering，即宽松政策后期的宽松缩减，会导致新增基础货币量缩减但是资产负债表仍然处于扩张状态）以及 3 月底的 SLR 豁免政策(Supplementary Leverage Ratio，对大型银行施加杠杆的限制放松)到期。 但是此次美联储会议表明，美联储对当前美债收益率显著蹿升无需过度反应，并未对以上政策实施表明态度。 1 会议声明和鲍威尔讲话的主要内容 1）关于经济增长：FOMC 的 GDP 预期显著上修，鲍威尔表明只要有必要，美联储就会提供经济支持，避免了出现最糟糕的经济后果。他肯定了积极的经济前景，认为经济复苏轨迹将极大程度上取决于新冠肺炎疫情，劳动力参与率仍然低于疫情前水平。但未来 2 至 3 年内经济状况仍然具有相当大的不确定性，任何人都不应自满，真正强劲的经济数据应该会在未来出现。 鲍威尔表示需要财政政策支持长期投资来提振潜在增长。短期财政政策有利于快速恢复最大就业，长期来看需要注重投资，提高劳动生产率和劳工技术，美联储、财政部与拜登的基建计划意见相一致。 2）关于通货膨胀：美联储看到实际通胀上行，才会有收紧政策。鲍威尔重申了去年 9 月公布的利率前瞻指引，目标是在一段时间内实现通胀适度高于 2%，以便长期通胀预期锚定 2%。美联储强烈承诺将实现通胀和就业目标，美联储收紧政策前参考实际的通胀率，而不是“预期将超过 2%目标”，随后才会开启紧缩政策。 美联储表示保持金融体系稳定是绝对必要的，不想聚焦于可能的加息时间。当前低利率不会对美联储构成任何金融稳定的担忧，比如资产泡沫和债务积压。 鲍威尔表示随着经济重新开放，人们将开始增加消费，这可能意味着通胀会出现相对温和的上升。通胀稳定在 2%的水平使我们有能力在经济非常疲软的时候大力推动经济复苏。预计随着时间的推移，供应瓶颈会出现并逐渐消除，真正强劲的经济数据应该会在未来出现，会看到人们不愿意提高物价的情况。 3）关于利率和 QE：点阵图表明在 2023 年前不会加息。鲍威尔表示点阵图的预测，是委员们个人的预测，并不是美国联邦公开市场委员会（FOMC）的承诺；当前经济正处于一个高度不确定的经济形势下，点阵图（的变化）将取决于经济结果，而目前的经济结果非常不确定。当下还不是开始讨论缩减债券购买力度的时机，若考虑缩减 QE，将明显地提前给出通知，此前保持持续购债，直到有实质性进展。未来数月的通胀将大幅上扬，但那不足以保证美联储加息，金融环境维持宽松仍十分重要。 qNqMoMyQyQ8ObPbRoMpPnPpOkPoOsReRoPyQ8OmNtNvPmRyQvPsRsQ 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 4）关于国债收益率和债务水平：（当被问及 10 年期美债收益率）鲍威尔表示没有必要对美国国债收益率上升做出反应，金融稳定不是针对一个特定的市场。不担心家庭或企业的债务水平，将把加强短期融资市场和非银行金融市场的发展作为优先事项。 5）对于股息和股票回购将在未来做出决定。 6）关于疫情：但认为疫情仍构成较大风险。经济发展路径很大程度上取决于疫情的发展，经济复苏是不平衡的。正在进行的疫苗接种为今年晚些时候恢复正常生活提供了希望。 会后公布的点阵图（见图 1），不同于上次（去年 12 月）点阵图的是，本次有 4 人预计 2022 年将加息，比上次多 1 人；本次 18 人中有 7 人预计 2023 年会加息，人数占比将近 40%，比上次预期 2023 年加息者多 2 人，而