2021年3月美联储议息会议点评及债市分析：调高经济预测，会议总体偏鸽

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 调高经济预测，会议总体偏鸽 2021 年 3 月美联储议息会议点评及债市分析｜2021.3.18 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产 分析师 S1010517070005 北京时间 3 月 18 日凌晨，美联储公布 3 月议息会议结果。利率工具方面，将基准利率维持在 0-0.25%不变的决议得到所有委员一致同意，美联储继续重申将在这一困难时期动用一切工具来支持经济，实现其最大就业和物价稳定的双重目标。美联储 FOMC 声明将超额准备金率（IOER）维持在 0.1%不变，贴现利率维持在0.25%不变。资产购买方面，美联储决定将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得重大进展之前”，继续以每个月不低于 800 亿美元的速度购买国债、以每个月不低于 400 亿美元的速度购买 MBS，并“根据需要”购买 CMBS，继续进行回购协议操作。经济预期方面，美联储移除了关于“近几个月来，经济活动和就业的复苏步伐有所放缓，且弱势集中在受疫情影响最严重的部门；需求疲软以及早些时候的油价下跌抑制了通胀”的表述，将其替换成“在复苏步伐放缓之后，经济活动和就业指标最近有所回升，尽管受大流行病影响最严重的部门仍然疲弱；通货膨胀率继续低于 2%”，在今年 1 月的议息会议纪要的基础上做出了一定调整。 ▍美国近期基本面：疫情方面，美国新冠病例增长速度明显放缓，拜登政府上台以后加强防疫措施和推动疫苗接种的效果有所显现。就业方面，2 月美国非农新增就业人数高于市场在数据发布前的预期，疫情新增人数的回落以及疫苗接种的持续推进，美国部分地区的防疫措施有所放松，由此带来了美国服务行业的修复。通胀方面，2 月美国 CPI 同比有所上升，核心 CPI 同比较 1 月小幅下降，当前美国通胀预期仍在上升，但核心通胀表现仍旧相对温和。消费方面，美国 2 月零售销售数据环比下降约 3%，南部严寒天气以及部分零售商店仍处于疫情封锁阶段可能是造成数据表现不佳的原因。投资方面，美国耐用品新增订单环比连续九个月增长，耐用品新增订单和除运输外耐用品新增订单当月同比增幅扩大，均创疫情爆发以来的最高值，或反映美国投资状况的改善。经济景气方面，美国 2 月制造业 PMI 再度抬升至 30 个月以来的最高值，好于市场预期，非制造业 PMI 略低于前值，整体来看当前美国经济仍处于持续修复当中，制造业修复相对较强。 ▍本次会议美联储显著调高了对经济前景的预测，不过这点在此前美联储的预期管理和实际的经济和疫情变化的背景下已经被市场较为充分地消化；同时，鲍威尔多次强调不确定性，包括认为当前正处于一个高度不确定的经济形势下、未来 2 至 3 年内经济状况具有相当大的不确定性。具体而言，美联储本次会议上预计 2021 年美国 GDP 将可大幅增长 6.5%，较去年 12 月预测的 4.2%有所改善；2022 年和 2023 年的 GDP 增长预测分别为 3.3%和 2.2%；失业率的预测从 12 月份的 4.7%–5.4%下降至本次预测的 4.2%–4.7%。 ▍继续强调通胀压力是阶段性的这一前期多次重复的观点。美联储调高了 2021年核心 PCE 预测，但是 2022 年的预测几无变化，也体现出美联储认为通胀压力是阶段性的看法。鲍威尔认为 3、4 月份通胀很可能会进一步上升，但通胀上升现象很快就会消失；预计随着时间的推移，供应瓶颈会出现并逐渐消除。 ▍重要的一个鸽派信号是点阵图上移的情况慢于市场预测。虽然美联储的部分票委也上移了对未来政策利率的预测，但从中值看 2023 年仍被美联储总体认为不会加息，而市场已经在预期 2023 年会发生加息。所以，美联储较市场预期显得鸽派，但是鲍威尔也提到点阵图（的变化）将取决于经济结果，经济数据的变化将影响未来的预测，这也为后续可能的转向留有余地。 ▍对于监管方面，鲍威尔对 SLR 的问题并未直接回答，从预期管理的提前性、财政部当前较为充裕的资金、QE 主要购买国债等角度而言，后续 SLR 延长的概率或较为有限。同样，这些因素也使得美联储做扭曲操作的必要性并不大。 ▍美联储继续淡化政策收紧，因认为就业市场的恢复需要时间。鲍威尔提到现在还不是开始讨论缩减购债规模的时候；需要看到实际进展，才能开始逐步缩减购债规模。不过我们认为在货币政策数据依赖的情况下需要关注经济发展，所以需要考虑未来经济变化将使得政策语调调整的可能。 ▍美国市场表现：美联储发布利率决议后三大股指全线大涨，随后出现震荡，鲍威尔讲话后美股短线大幅拉升，当日美股全线走高，道指收涨 0.58%，标普 500指数收涨 0.29%，纳指收涨 0.40%；10 年期美债收益率在决议公布后短线上行，在鲍威尔讲话之后震荡走低；美元指数在决议公布之后短线走低；国际金价、银价均在利率决议发布后快速上行，并在鲍威尔讲话之后再度大涨。 2021 年 3 月美联储议息会议点评及债市分析｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 议息会议结果 利率工具方面，在本次美联储议息会议上，将基准利率维持在 0-0.25%不变的决议得到所有委员一致同意，美联储重申将维持利率在当前水平直至确信经济度过危机，实现其最大就业和物价稳定的双重目标。超额准备金率（IOER）将维持在 0.1%不变，贴现利率维持在 0.25%不变，继续按兵不动，符合市场预期。 资产购买方面，美联储重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展之前”，继续以每个月不低于 800 亿美元的速度购买国债、以每个月不低于 400亿美元的速度购买 MBS，并根据促进平稳的市场运作、提供宽松金融条件的需要来增持国债和 MBS、购买 CMBS，从而支持信贷流向家庭和企业；继续进行报价利率为 0.00%的隔夜逆回购协议操作，但将每天每方交易限额由“800 亿美元”缩减为“300 亿美元”；继续进行回购操作以支持有效的政策实施，维护短期美元资金市场的平稳运行。 经济预期方面，美联储移除了关于“近几个月来，经济活动和就业的复苏步伐有所放缓，且弱势集中在受疫情影响最严重的部门；需求疲软以及早些时候的油价下跌抑制了通胀”的表述，将其替换成“在复苏步伐放缓之后，经济活动和就业指标最近有所回升，尽管受大流行病影响最严重的部门仍然疲弱；通货膨胀率继续低于 2%”；重申“经济发展的道路将在很大程度上取决于病毒的传播过程，包括疫苗接种的进展”“总体金融环境维持宽松”等观点；整体上在今年 1 月的议息会议纪要的基础上做出了一定调整。 美联储经济预测与政策利率预测 本次议息会议美联储更新了经济预测与政策利率预测，是美联储对经济预期概要（SEP）做出调整后公布的第二次预测结果。预测显示，所有决策者都预计到 2021 年底联邦基金利率将维持在接近零的水平，有 4 位委员预计将在 2022 年加息，7 位委员预计将在 2023 年加息。 图 1：2021 年 3 月美联储政策利率预测 资料来源：美联储 图 2：