2021年1~2月经济数据点评：增速很高，经济如何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2021 年 03 月 16 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《社融继续好，但 M1 快速回落——2021年 2 月金融数据点评》2021.03.10 《一半通胀，一半通缩?——2021 年 2 月物价数据点评》2021.03.10 《同比高增，环比正常?——2021 年 1-2月外贸数据点评》2021.03.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 增速很高：经济如何？ ——2021 年 1-2 月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  2021 年 3 月 15 日，国家统计局公布 1-2 月经济数据。从增速上来看都很高，但主要是去年的低基数造成的。分析今年的经济数据仅仅看同比增速，其实没有太大意义。  所以今年的经济数据更加应该关注环比指标、或者相比 2019 年的年化同比指标。从环比指标来看，前两月工业确实很强，确实受到了就地过年的提振，但由于需求没有那么好，其实是积累了部分库存，透支了以后的生产。  抛开工业生产，其它数据几乎都在回落：就地过年冲击了商品和服务业消费，使得消费暂时偏离了去年三四季度的复苏通道；政策的收紧对房地产投资的影响开始体现，尽管房地产销售增速较高，我们认为更多也是就地过年的提振，其实透支了未来的需求；财政支出力度下降，基建投资的下行压力开始体现。  综合各环比和同比指标，抛开基数效应，我们测算经济增长动能的顶点就是去年四季度，高点已经过去，下行压力会逐步体现。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 GDP 同比增速及预测（%，2021 年 Q1 数据为剔除基数效应的预测值） ......... 3 图 2 前两月工业增加值环比高于往年（%） .............................................................. 4 图 3 历年工业增加值 1 月和 2 月季调环比（%） ....................................................... 4 图 4 各行业工业增加值同比（2021 年 1-2 月，%） .................................................. 4 图 5 历年全国公共财政支出和政府性基金支出同比（%） ......................................... 5 图 6 房地产销售与投资当月同比（%） ...................................................................... 5 图 7 一线、二线和三线城市二手房价格同比（%） ................................................... 5 图 8 2021 年前 2 月消费环比不及往年水平（%） ..................................................... 6 图 9 社零名义增速与实际增速（%） ......................................................................... 6 图 10 Top20 国家疫苗每百人已至少接种一剂人数（人） ........................................... 6 qNnRtRvNxP8O9R7NnPoOmOnMlOmMtQjMqRoQ9PqRsNNZsRtRwMtPpO 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2021 年 3 月 15 日，国家统计局公布 1-2 月经济数据。从增速上来看都很高，但主要是去年的低基数造成的。分析今年的经济数据仅仅看同比增速，其实没有太大意义。就像一个人的收入从 1000 元降到 500 元，如果再回升到 1000 元，增速 100%不能说很好；如果增速只有 80%，虽然增幅也很大，但反而说明收入在变差。 所以今年的经济数据更加应该关注环比指标、或者相比 2019 年的年化同比指标（2021 年 1-2 月相比 2019 年同期的几何平均增长率）1。从环比指标来看，前两月工业确实很强，确实受到了就地过年的提振，但由于需求没有那么好，其实是积累了部分库存，例如钢铁库存明显高于往年同期，透支了以后的生产。 抛开工业生产，其它数据几乎都在回落：就地过年冲击了商品和服务业消费，使得消费暂时偏离了去年三四季度的复苏通道；政策的收紧对房地产投资的影响开始体现，我们认为，尽管房地产销售增速较高，更多也是就地过年的提振，其实透支了未来的需求；财政支出力度下降，基建投资的下行压力开始体现。 综合各环比和同比指标，抛开基数效应，我们测算经济增长动能的顶点就是去年四季度，高点已经过去，下行压力会逐步体现。 图1 GDP 同比增速及预测（%，2021 年 Q1 数据为剔除基数效应的预测值） -8-6-4-2024681012GDP同比增速 资料来源：WIND，海通证券研究所 就地过年提振了工业生产。2021 年 1-2 月工业增加值同比增长 35.1%，增速之所以如此高，主要与去年同期低基数有关，去年在疫情冲击下，1-2 月工业增加值同比负增-13.5%。 但是如果剔除基数效应，今年 1-2 月工业增加值较 2019 年同期增长 16.9%，较 2019年年化同比增长 8.1%，同样好于过去几年。从环比指标来看，2021 年 1 月和 2 月工业增加值环比增速分别为 0.66%和 0.69%，也好于过去几年同期水平；今年 1-2 月工业增加值总量大概是去年 11-12 月的 79.3%，明显高于近年来的对应水平。这说明，就地过年政策对生产端起到了提振作用，但提振的幅度比我们预期的要低。 服务业生产受到疫情的冲击较大。今年 1-2 月服务业生产指数同比增长 31.1%，剔除基数效应后，服务业生产指数较 19 年的年化增长率为 6.8%，不及 19 年同期的 7.3%；同时，服务业 PMI 指数也连续 3 个月下滑，说明疫情对服务业的影响仍在延续，短期或难以恢复正常水平。 1