有色金属行业专题报告：铜价上涨，主要铜业公司业绩弹性测算

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 03 月 11 日 行业研究●证券研究报告 有色金属 行业专题报告 铜价上涨，主要铜业公司业绩弹性测算 投资要点 ◆ 核心结论：综合现阶段铜供需关系、铜库存、金融属性来看，我们认为 2021 年铜供给偏紧格局不变，需求端和供给端经济修复时点错配或成为潜在影响因素，同时结合库存处于历史低位、通胀预期持续上行的因素，我们对全年铜价保持乐观态度，预计铜价仍有上行空间。我们估算紫金矿业净利润弹性为：公司 EPS弹性为：铜价每上涨 1%，公司 EPS 较 2019 年增加 1.943%；绝对值来看，铜价较 2019 年均价每上涨$200 美元，公司 EPS 增加约 0.01 元。我们估算西部矿业净利润弹性为：公司 EPS 弹性为：铜价每上涨 1%，公司 EPS 较 2019 年增加 1.718%。绝对值来看，铜价较 2019 年均价每上涨$200 美元，公司 EPS增加约 0.013 元。 ◆ 2020Q2 以来铜价快速上涨，铜涨价周期开启：铜价自 2020Q2 疫情触底期间触底以来持续快速上行，2020 年全年现货平均价较 2019 年上涨 2.7%。春节前后铜价加速上行，LME 铜最高触及 9498 美元/吨后回落，短期内在 9000 美元/吨附近震荡。当前铜价接近 2011 年峰值的 10166 美元/吨水平，处于历史高位。 ◆ 供需关系方面，全球经济复苏下预计 2021 年铜供给仍然偏紧：当前来看，国内经济景气度较去年底有所下滑但仍处扩张区间，以欧美为主的海外经济快速修复。国内经济景气度的边际放缓对铜需求的影响可能有限：分行业来看，国内铜的主要消费需求集中在电力、地产、交运、家电领域。国内方面 12 月房屋竣工面积累计同比增速降幅收窄，较上月回升 2.4%；12 月电源基建投资完成额累计同比29.2%；2月份国内狭义乘用车市场销量达117.7万辆，同比增长371.9％；1-2 月份累计销量 333.8 万辆，同比增长 69.6％。国内工业金属需求延续去年高景气度仍为大概率事件。 ◆ 铜库存处于历史低位，近期国内生产商铜交易有所回暖：全球四地库存仍处于历史地位，近两周铜库存在价格快速上涨后国内产生一定累库。根据 SMM 本周（2021.03.06）调研数据，铜方面电线电缆企业的耗铜量环比上周开始小幅回暖，铝方面华东市场环比成交回暖，市场逐步接受铜当前价格水平。我们认为伴随着国内铜消费旺季的到来，铜库存有进一步降低的可能性。 ◆ 通胀预期有望推动铜价进一步上行：现阶段，全球通胀预期持续攀升。从美联储历次议息会议讲话来看，当前美联储对通胀容忍度超过以往，修改目标通胀率2%为平均 2%，美国 2 月失业率录得 6.2%，我们认为美联储在失业率未达到目标以前（5%以下），货币政策不会进行收紧。长周期来看，铜价与通胀预期之间存在显著正相关性，通胀预期的上行有望带动铜价进一步上涨。 ◆ 风险提示：1，全球经济复苏进度不及预期；2，供给端超预期修复；3，中国主要用铜领域需求不及预期；4，美联储货币政策超预期收紧。 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 601899 紫金矿业 买入-B 601168 西部矿业 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.61 12.75 20.93 绝对收益 -7.23 15.08 45.13 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 报告联系人 胡锦琛 hujinchen@huajinsc.cn 相关报告 有色金属：宏观及基本面因素利好偏多，预计 推 动 工 业 金 属 价 格 进 一 步 上 行（2021/03/01-2021/03/05） 2021-03-08 有色金属：短期情绪释放工业金属价格冲高回 落 ， 中 期 基 本 面 趋 势 不 变（2021/02/22-2021/02/26） 2021-03-01 有色金属：海外复苏及通胀上行预期加强，板块处于加速上行阶段（2021/02/08-2021/02/19） 2021-02-22 有色金属：通胀预期有望进一步上行，看好节后工业金属市场表现（2021/02/01-2021/02/05） 2021-02-08 有色金属：工业金属价格短期或维持窄幅震荡，中长期向好格局不变（2021/01/25-2021/01/29） 2021-02-01 -14%-1%12%25%38%51%64%77%2020!-032020!-072020!-11沪深300有色金属 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 核心结论： ........................................................................................................................................................ 3 一、供给偏紧叠加通胀预期，全年铜价有望维持高位 ........................................................................................ 3 （一）2020Q2 以来铜价快速上涨，铜涨价周期开启 .................................................................................. 3 （二）供需关系：经济复苏背景下预计 2021 年铜供给偏紧 ....................................................................... 4 （二）铜库存：价格快速上涨带来短期累库，仍处历史低位 ...................................................................... 6 （三）金融属性：通胀预期上行进一步推动铜价上涨 ................................................................................. 6 二、主要铜业公司业绩弹性测算 ........................................................................................................................ 7 （一）紫金矿业 ................................................................