基金档案之二：盘点那些穿越牛熊的混合基金

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2021 年 3 月 8 日 证券研究报告 [Table_Title] 基金档案之二 盘点那些穿越牛熊的混合基金 [Table_Summary] 报告摘要：  由于混合基金投资方向较为不明确，本文将从定义混合基金的风格出发，研究混合基金的风险、收益与风格的关系，并使用 LDA 方法对混合基金进行风格赋分。基于我们的风格区分，我们对有超额收益较多的基金管理人进行识别，并复盘 2017 年以来股债轮动下的混合基金配置中枢，发现绩优混合基金对大类资产进行了适时、显著的调仓。最后我们分析基金的有效前沿，梳理有效前沿附近，穿越周期的混合基金供大家参考。  基金的风险收益按低风险资产占业绩基准比例形成了一定的聚类，可以对股债进行区分，分布展现了明显的有效前沿，我们或可从中对管理人和基金进行选择。经过 LDA 分析，我们可以明显的看到股债基金在超平面上形成了两个几乎不交叠的峰。基金的风险收益在这个一维的超平面上的投影可以获得一个“风格分数”，其中偏债基准偏股收益类基金是我们投资过程中努力寻找的标的，偏债基准偏债收益和偏股基准偏股收益基金的收益，应当是我们投资过程中的基准收益，偏股基准偏债收益类基金在投资过程中应该尽可能规避。  总体看，无论是 2018 年的股牛到债牛的切换，还是 2019 年股市拐点，亦或是 2020 年一季度疫情冲击，我们都能看到混合基金对于股债中枢的适时调整，且其中混合风格的混合基金调整幅度最大，这解释了其为何在四类基金中有最高的超额收益。  偏股和偏债的混合基金夏普比率的分布完全不同。偏债基金夏普比率普遍高，且分布密集，说明偏债型基金适合杠杆投资。而偏股基金追求高夏普则较为困难，只有少数绩优偏股基金可以分布在有效前沿附近。我们梳理存续 3 年以上，夏普比率大于等于 1.2，分类为 1、2、3（混合、偏债、偏股），且 2016 年以来权益仓位主动调整过 40%以上的混合基金，这种基金发生过明显的主动大类择时，这三类中 1 类即混合风格基金超额收益最高。其中，最终构成有效前沿的有 5 支基金，分别是安信新回报、汇安丰泽、华富益鑫、安信新趋势、安信稳健增值。其余符合我们筛选条件、穿越牛熊周期的混合基金，按夏普排序，前 5名为易方达新收益、天弘惠利、广发利鑫、广发睿毅领先、西部利得新动力。  我们分析各种背景的基金经理所占比例，可以发现穿越周期的基金经理，固收占比最多，达到 49.64%，固收投资或许是业绩足以穿越周期的关键所在。  核心假设风险。遇到极端情况基金净值可能回撤。历史区间（2016.1.1至今）回测结果不一定能代表未来。基金有管理人变动的风险。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 王宇豪 SAC 执证号：S0260520070005 021-38003554 wangyuhao@gf.com.cn 请注意，王宇豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基金档案之一:二级债基的“财富档案” 2021-03-03 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、混合基金的风格、风险与收益 ..................................................................................... 4 （一）风险收益初探 ................................................................................................... 5 （二）基于 LDA 的混合基金分类 ............................................................................... 6 （三）四分类混合基金——风格分数的一个应用 ....................................................... 8 二、混合基金具备大类资产配置能力吗？ .......................................................................... 9 三、探索风险收益的有效前沿 .......................................................................................... 12 四、风险提示 .................................................................................................................... 18 sPmQoMvNvN7N9R7NsQmMtRrQeRqQmPeRnNyRbRmNpRMYnPrNuOmRmP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：混合型基金的投资标的（颜色由浅到深风险逐步上升） .............................. 4 图 2：混合型基金的风险收益与低风险资产占业绩基准比例的关系 ....................... 5 图 3：基金风险收益分布 3D 图（视角 1） ............................................................. 6 图 4：基金风险收益分布 3D 图（视角 2） ............................................................. 6 图 5：LDA 对聚类进行分类的一个示例 .................................................................. 7 图 6：二维正态分布拟合后的基金风险收益 ........................................................... 7 图 7：LDA 分析后的混合基金分类与分布 ........................