银行行业：资产收益率有望回升，哪些银行更受益？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 资产收益率有望回升，哪些银行更受益？ [Table_Summary] 核心观点：  2021 年银行业资产收益率有望回升，主因是：（1）新发放贷款定价边际回升的概率较大，随着存量贷款陆续到期或重定价，有望带动整体贷款收益率企稳回升；（2）国债收益率中枢抬升，对非信贷资产收益率上行形成支撑；（3）大部分上市银行 1 年以内到期或重定价的资产占比稳定在 65%以上，能够享受本轮利率上行的收益。  存量个人住房贷款重定价影响有限，预计整体贷款收益率回升趋势不改。存量贷款中，除了个人住房贷款之外，其余贷款基本已经在 2020年内消化了 LPR 两次调降的负面影响。而据我们测算，若仅考虑消化2020 年 5 年期以上 LPR 调降 15BP 的影响，存量个人住房贷款重定价预计拉低 2021 年整体贷款收益率和生息资产收益率约 3.4BP 和1.9BP，整体的影响十分有限，大概率不会改变 2021 年整体贷款收益率回升的趋势，只会在节奏和幅度上略有影响。  贷款收益率上行，哪些银行资产收益率相对受益？（1）若 LPR 不变，越多存量贷款越早到期的银行，受益越大，据我们测算江阴银行、常熟银行、苏农银行等农商行有望更快改善；此外，当前环境下预计新发放个人住房贷款和小微贷款定价上涨相对更快，相关贷款占比高的银行相对更受益；（2）若 LPR 上调，越多存量贷款越早实现重定价的银行受益越大，据我们测算建设银行、苏农银行、农业银行、邮储银行有望更快改善。  非信贷资产收益率上行，哪些银行资产收益率相对受益？（1）目前银行持有的金融资产中以摊余成本计量的金融投资仍占主导地位，该类金融投资占比越高且到期越快的银行相对受益，比如邮储银行、南京银行等；（2）同业资产调整节奏较快，国有大行和农商行作为金融市场主要资金融出方，预计相对更受益。  国有大行、农商行息差改善的确定性强且弹性更大。（1）资产端，到期节奏快且小微贷款占比高的常熟银行等江浙地区农商行、个人住房贷款和以摊余成本计量金融投资占比均较高且到期快的邮储银行的资产收益率有望率先企稳回升。如果未来 LPR 上调，贷款占比高且重定价快的国有大行、农商行后续资产收益率改善的弹性较大。（2）负债端，存款占比较高的国有大行、招商银行以及常熟银行等部分农商行负债成本率上升的弹性更小。综合来看，2021 年我们预计资产和负债两端均更受益的邮储银行、常熟银行息差有望率先见到拐点，进入二季度之后，随着同业成本率上行，以及资产收益率的逐步回升，负债优势明显和资产结构优的国有大行、农商行息差改善确定性强且弹性更大。  风险提示：疫情持续时间超预期；政策调控力度超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-38003644 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:格局改善，大行受益 2021-03-09 银行行业:不良出清，轻装再上阵 2021-03-07 银行行业:到期高峰将至，3 月约 2.06 万亿元存单到期——银行融资追踪 第四十四期 2021-03-05 [Table_Contacts] -12%0%11%23%34%45%03/2005/2007/2009/2011/2001/2103/21银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.40 2020/11/1 买入 6.72 0.79 0.82 6.84 6.59 0.72 0.67 10.97 10.57 建设银行 601939.SH CNY 7.22 2021/1/25 买入 8.97 1.06 1.13 6.83 6.39 0.79 0.72 12.06 11.83 农业银行 601288.SH CNY 3.36 2020/11/1 买入 4.29 0.54 0.57 6.22 5.89 0.63 0.58 10.52 10.20 中国银行 601988.SH CNY 3.27 2020/10/31 买入 4.22 0.56 0.59 5.84 5.54 0.54 0.50 9.68 9.38 邮储银行 601658.SH CNY 5.74 2020/12/22 买入 6.77 0.67 0.72 8.61 7.93 0.92 0.85 11.18 11.14 交通银行 601328.SH CNY 4.65 2020/11/1 买入 6.95 0.87 0.90 5.34 5.17 0.47 0.44 9.08 8.81 招商银行 600036.SH CNY 49.25 2021/1/14 买入 54.57 3.79 4.38 12.99 11.24 1.93 1.71 15.73 16.13 中信银行 601998.SH CNY 5.23 2021/1/24 买入 7.31 0.96 1.05 5.42 4.98 0.55 0.50 10.11 10.49 浦发银行 600000.SH CNY 10.72 2021/1/27 买入 12.76 1.88 2.05 5.70 5.22 0.60 0.55 10.81 10.88 兴业银行 601166.SH CNY 22.89 2021/1/14 买入 28.34 3.08 3.43 7.43 6.67 0.90 0.81 12.62 12.74 光大银行 601818.SH CNY 4.03 2021/1/22 买入 5.67 0.69 0.78 5.84 5.17 0.62 0.57 11.09 11.46 平安银行 000001.SZ CNY 20.40 2021/2/2 买入 29.97 1