专题报告：拾级而下，“市值下沉”如何布局？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2021 年 3 月 4 日 证券研究报告 [Table_Title] 拾级而下，“市值下沉”如何布局？ [Table_Summary] 报告摘要：  21 年开年我们数篇报告提示“背离将收敛，广度将扩散”。21 年初 “指数上涨+个股下跌”特征延续，指数与广度背离。我们自 1 月 10 日报告《非典型躁动，广度下降意味什么？》后反复提示这种异常运行态势不可持续，“往往通过短暂调整实现共振，并实现市场广度的扩散”。  是什么在发生变化？我们自2.24日报告强调微观结构恶化才是内在本质，压力测试下使相对业绩和资金情绪的天平开始倾斜。我们在 2.24《扩散升级》中指出“A 股微观结构出了问题”，2.28 报告《暂避锋芒，扩散升级》指出“微观结构恶化会使股价对利好钝化、对利空敏感”。微观结构恶化是根源，使一些边际变化得以暴露——首先，疫苗交易与美债实际利率上行挤压“确定性溢价”；其次，业绩预告显示相对业绩的天平正在向中等市值倾斜；在压力测试下，公募基金为代表的机构投资者配置从极度趋同到发散，另辟蹊径寻找差异化的配置思路。  如何看待“市值下沉”的持续性？1. 微观结构恶化的修正过程，会带来在少数大市值行业中聚集的资金流出，而涌向广度更大的中小市值，带来“市值下沉”与“行业扩散”同步发生。2.历史上经济/盈利修复的中后段，“大-小”公司业绩差距将持续收敛，21 年“后疫情”时期全球经济修复的确定性增强，受益于制造业和出口改善的中小企业有望继续呈现业绩修复弹性。3. 即使在金融条件收敛的初期，中小公司相对大市值依然能够取得相对收益；特例是 17-18 年的凛冽“金融去杠杆”，而 21 年大致轮廓是“稳货币，紧信用”，剧烈收敛的可能性不大。  如何布局“市值下沉”？ 拾级而下。 线索一：“行业扩散”，关注“人少+逻辑改善”的方向，即 20 年业绩预告/快报改善且基金配置分位数在历史 50%分位数以下的行业。 线索二：600-900 亿市值中挖掘中大市值的遗珠。优势在于业绩增长依然平稳，而瑕疵在于估值已经到达历史接近 100%分位数，因此更关注稳健增长+合理估值：（1）21 年预测净利润增速大于 20%；（2）21 年预测 PE 小于 25 倍；（3）行业地位靠前。 线索三：300-600 亿市值中挖掘业绩增长黑马。找寻业绩增长可持续+估值合理：（1）21 年、20 年预测净利润增速均大于 30%；（2）盈利能力强；（3）21 年预期 PE 小于 30 倍。 线索四：100-300 亿市值中挖掘“小而美”细分赛道冠军。挖掘细分领域龙头，但市值小因此兼顾中证 800、中证 1000 作为流动性考量。  风险提示：经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。选股为有限条件的量化筛选指标，不包含主观判断依据。 图：估值分化收敛 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 微观结构恶化——历史与影响 2021-03-03 全行业联合：谋局“碳中和”:——“碳中和”主题投资系列（二） 2021-02-25 基于产能周期看当前行业比较:——行业比较新视野系列（三） 2021-02-19 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、牛年伊始，背离逆转，极致收敛 ................................................................................. 4 二、是什么在起变化？ ....................................................................................................... 5 （一）内在根源：微观结构恶化，暴露了市场极致运行的脆弱性 ............................. 5 （二）压力测试：疫苗交易与美债实际利率上行挤压“确定性溢价” ........................... 6 （三）相对业绩：天平正在向中等市值倾斜 .............................................................. 8 （四）资金情绪：公募基金“复制策略”越来越难跑赢对手.......................................... 9 三、如何看待“市值下沉”的持续性？ ................................................................................. 10 （一）“市值下沉”与“行业扩散”同步发生 .................................................................. 10 （二）21 年后疫情修复，有助于大小市值公司的业绩剪刀差继续收敛 ................... 10 （三）金融条件收敛的初期，中小公司相对大市值依然能够取得相对收益 ............. 12 四、如何布局“市值下沉”？ ............................................................................................... 13 （一）“行业扩散”，关注“人少+逻辑改善”的方向 ..................................................... 13 （二）600-900 亿市值中挖掘中大市值的遗珠 ......................................................... 14 （三）300-600 亿市值中挖掘业绩增长黑马 ............................................................ 15 （四）100-300 亿市值中挖掘“小而美”细分赛道冠军 ...................