量化专题报告：多因子系列之十五，分析师盈利修正后的股价漂移

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2021 年 03 月 01 日 量化专题报告 多因子系列之十五：分析师盈利修正后的股价漂移 本报告研究了分析师盈利修正后股价漂移（PFRD）带来的超额收益。我们从盈利修正的大小和质量出发，使用事件研究的方法，分析了影响 PFRD 的因素，并使用这些因素对不同盈利修正事件的超额收益进行预测，最终生成月频因子。不管从线性的角度，还是从头部筛选的角度，该因子相对于传统的一致预期盈利修正因子有着明显的增量信息。 盈利修正事件获取的是市场对新信息的反应不足。我们使用了包括点评报告在内的所有报告相对于其上次报告的盈利修正数据，希望获取这些报告中分析师对非结构化信息的处理所带来的超额收益。由于分析师的预测整体偏乐观，平均来看，盈利修正的均值显著为负。 盈利修正的大小与盈利修正的超额收益正相关。我们测试了不同的衡量盈利修正大小的指标，发现盈利预测增长率以及报告日附近的股票超额收益是较好的衡量指标。同时我们发现近几年来，负向的盈利修正并没有明显的负向超额收益，这可能是由于市场定价效率提升的结果。 盈利修正的质量对盈利修正的超额收益影响显著。盈利修正的质量可以分为三点，创新性、可靠性和及时性。我们分别使用盈利预测是否同时高于一致预期以及前次预测、盈利修正方向与一致预期修正方向的同步性、盈利修正的时间间隔作为上述因素的代理变量，发现这些因素确实显著影响了盈利修正后的超额收益，质量越高的盈利修正，后续的超额收益越高。 使用盈利修正事件构建的因子带来显著的增量信息。我们发现盈利修正后的超额收益在大约 60 个交易日后衰减十分明显，因此我们在每个月底选取了过去 90 天的盈利修正事件打分的平均作为因子值，该因子不管是在全市场、分析师覆盖域或者中证 800 中，都相对于一致预期的盈利修正存在明显的增量信息。 盈利修正因子的增量信息来源于对盈利预测数据不同的处理方法。一致预期的盈利修正存在前后分析师不可比、同等对待所有盈利修正等问题。而盈利修正因子的构建考虑了上述问题，并增加了盈利修正质量的信息。 盈利修正类策略的改进需要结合更多的信息。尽管本文构建的因子解决了一致预期盈利修正因子中的部分问题，但是由于原始的预测数据中包含无信息的修正、过于主观的修正、发布滞后等等一系列问题，使得我们在获取 PFRD的超额收益时，带有较大的噪声。这需要我们结合主动研究的信息来对这些噪声进行进一步的剔除，这样才能从本质上提升策略的效果。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 丁一凡 执业证书编号：S0680520100001 邮箱：dingyifan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1 、《 量 化 点 评 报 告 ： 三 月 大 类 资 产 配 臵 建 议 》2021-02-28 2、《量化周报：逢反弹减仓》2021-02-28 3、《量化点评报告：小盘股的困扰：高赔率与低胜率的矛盾》2021-02-22 4、《量化周报：短期警惕冲高回落》2021-02-21 5、《量化周报：市场将迎开门红》2021-02-17 2021 年 03 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 综述......................................................................................................................................................... 4 二、 数据......................................................................................................................................................... 5 三、 影响 PFRD 的因素 ..................................................................................................................................... 8 3.1 盈利修正的大小 ......................................................................................................................................... 8 3.1.1 盈利修正大小的度量 ......................................................................................................................... 8 3.1.2 rev_growth 数据中的问题 .................................................................................................................. 9 3.1.3 rev_ret 在不同报告类型下的表现 ..................................................................................................... 11 3.2 盈利修正的质量 ....................................................................................................................................... 11 3.2.1 创新的盈利修正 ............................................................................................................................. 11 3.2.2 更新的盈利修正 ............................................................................................................................. 13 3.2.3 盈利修正的时间间隔 ...........................................