基金产品专题研究系列之三十四：主动型基金业绩归因视角下的选股策略

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2021 年 3 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 基金产品专题研究系列之三十四 主动型基金业绩归因视角下的选股策略 [Table_Summary] 报告摘要：  简单复制主动型基金高权重重仓股并不能捕获主动型基金超额收益：2004 年以来，偏股型基金指数相比沪深 300 指数具有约 4%的年化超额收益，并且主动型基金的换手率水平较低，因此主动型基金作为主动管理能力，其持仓具有较高的研究价值。但若简单地根据季报披露持仓选取主动型基金配置权重最高的前 50 只个股构建复制策略，组合表现跑输偏股型基金指数，难以捕获基金经理的选股能力。  基于绩优组合中的选股能力构建选股框架：基于广发金工现有的选基研究框架，我们以规模因子、索提诺比率、FF3-alpha 因子、alpha 稳定性因子合成选基因子，优选前 10%的基金构成绩优基金组合。在绩优基金组合的基础之上，考虑到基金经理在 BF 模型下的选股收益贡献具有较强的延续性，并且基金经理的研究精力及选股收益集中在特定行业，因此我们在每个报告期对每个基金过去一年的超额收益进行拆解，筛选选股收益正贡献占比超过 20%的行业，将其标记为该基金高选股能力行业，并将该基金高选股能力行业中的最新持股记为高选股能力行业个股，构建了不同维度的个股观点以监测基金经理在高选股能力行业中的选股思路。  从持仓期及持仓变动两个维度出发构建个股观点并进行选股：我们发现高选股能力行业中的重仓股整体上相比非高选股能力行业的重仓股具有更强的基本面支撑，同时具有更高的未来收益及跑赢个股所属行业的概率。基于这一思路，我们进一步从持仓期及持仓变动 2 个维度在高选股能力行业中的重仓股进行优选。从持股期角度，我们发现基金在高选股能力行业中的长线持仓个股（近 4 个报告期均重仓）的个股不仅相比其他个股有更高的留存率（即未来一个报告期仍继续重仓），同时长线持股相比于近期新增重仓个股及近期退出重仓个股在未来也具有更高的收益。从持仓变动角度，我们分别比较高选股能力行业中的加仓个股以及减仓个股的表现，发现加仓个股具有更强的业绩持续性，并且加仓个股的盈利能力及成长能力在下个季报增长的概率相比减仓个股更高。  长线持股策略及加仓持股策略长期获得显著超额收益。基于以上对持仓期及持仓变动两个维度的分析，我们分别以高选股能力行业中的长线持股以及加仓持股构成两个等权组合，并在每个季度报告期披露的月末交易日换仓。2011 年至今，两个策略分别获得了约 17.8%、25.2%的年化收益率，分别跑赢偏股型基金指数 6.2%、13.6%，分别跑赢沪深 300 指数约 12.1%、19.5%，年度胜率均超过 80%。  核心假设风险：模型假设风险，模型与真实投资环境存在误差。 图：业绩归因视角下的选股策略 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 郭圳滨 SAC 执证号：S0260520070007 021-38003568 guozhenbin@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，郭圳滨,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金融工程:绩效归因下的基金经理行业偏好及优选基金产品专题研究系列之十九 2020-05-07 金融工程: 基金产品专题研究系列之八：基于因子的主动股票型基金优选策略 2019-03-05 [Table_Contacts] 651355972917376公共联系人2021-03-05 10:56:00 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、研究背景 ...................................................................................................................... 4 （一）简单复制高权重持仓难以捕获主动型基金的超额收益 ..................................... 4 （二）基于主动型基金的选股框架体系构建 .............................................................. 5 二、策略构建及配置观点分析 ............................................................................................ 6 （一）绩优基金组合构建 ........................................................................................... 6 （二）高选股能力行业的识别 .................................................................................. 11 （三）个股观点的定量刻画 ...................................................................................... 14 （四）个股观点的正反面有效性分析 ....................................................................... 16 三、策略回测与表现 ......................................................................................................... 21 （一）长线持股策略回测及表现 .............................................................................. 21 （二）加仓持股策略回测及表现 .............................................................................. 23 四、总结 .......................