策略前瞻之一百六十：全球经济复苏推动周期板块领涨，政策收紧预期促进高低估值收敛

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题 2021 年 2 月 24 日 国企改革拉开新幕，企业借力破茧重生 核心要点：  国企改革纵深发展。《国企三年行动方案》出台，横跨“十三五”收官与“十四五”开局。面临后疫情时代的经济复苏与再全球化产业链重塑，2020 年作为国企改革三年行动启动之年，国企混改、重组整合、国资监管体制改革等方面都将进入快速推进、实质进展的新阶段，这标志着国企改革进入到了关键阶段。改革背景之下的国有企业将迎来基本面的改善，政策导向是关键，建议关注重点政策当中涉及行业和潜在绩优股的阶段性投资机会，如军工、机械、新能源汽车、航空、钢铁、化工、传媒等。  军工行业将进入长期景气期。军工体系长期落后于时代，近年来正在历经全面改革。三年行动方案使得军工科研院所改制提速有望，军工资产证券化率提升可期。依据国内外经验，“十四五”期间我国军工跨集团整合将迎来一轮浪潮，加之随着股权激励政策的进一步完善，军工体系结构将日益优化、能效将持续攀升。建议关注近期已经做完股权激励的国有上市公司。  机械行业多种改革方式并行推进。机械行业国企亟待落实治理改革，颠覆小而散、大而不强竞争现状。目前在 A 股上市的机械行业央企共有 29 家，改革仍有很大空间。建议关注贯彻国企改革有效提高运营质量的优质地方企业。  航空货运混改稳步推进。混改平稳有序进行，航空业正在通过启用股权转让剥离业务、启动员工持股、引入产业巨头逐步实现增资扩股、建立员工激励机制、构建航空物流生态产业链。  钢铁企业的国企改革已开始数年，期间多家钢企纷纷响应国改号召，通过混改、引入资金、战略重组等方式在提升自身经营实力、加快生产技术进步、提高市场影响力、提升行业集中度等诸多自身及市场方面均取得较好成绩。化工行业央企成为改革排头兵。近年来，能源央企改革成为了国企改革的重头戏，混改和兼并重组作为改革的主旋律，推动化工行业向着竞争有序、高质高效、安全环保的方向迈进。在改革推进过程中，建议关注效率提升下的投资机会。  汽车行业进入存量竞争阶段。汽车行业目前低速增长并逐渐进入成熟期。面对国际品牌的“围堵”及新能源化的趋势，国企“做大做优做强”诉求增强，头部品牌国企借改革之力实现扩规降本、提升竞争力已成必要。地方汽车国企体量小，大刀阔斧优化公司治理模式，或寻求资产重组盘活资产。  传媒行业国企合作共建全球 5G 网络。广电成为了获得工信部颁发的 5G 商用牌照的四大运营商之一，通过与中国移动建立合作关系，将成为全球 5G 网络覆盖最广的通信运营商之一，行业竞争力大幅增强，收入有望迎来跨越式增长。我们认为中国广电目前已具备了快速推进 5G 建设的全部条件，广电行业未来的收入规模可以达到 1239-2388 亿元，CAGR 可达到 10.46%-25.95%，相关上市公司有望迎来基本的持续改善。 分析师 蔡芳媛 ：15210656365 ：caifangyuan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517110001 李良 ：010-80927658 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 范想想 fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 王靖添 ：010-66568837 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520090001 叶肖鑫 ：yexiaoxin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520110001 任文坡 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 李泽晗 ：lizehan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518110001 杨晓彤 ：010-83577626 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 特别鸣谢：吴建璋 策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、国企改革纵深发展，带领国企高质量发展............................................................................................................... 3 （一）国企改革不断深化 ............................................................................................................................................................ 3 （二）国企改革三年行动方案来了 ............................................................................................................................................ 6 二、军工：将进入长期景气期，优质资产证券化是重点 ............................................................................................... 9 （一）军工体系落后于时代，变革是大势所趋 ........................................................................................................................ 9 （二）科研院所改制有望提速，资产证券化率提升可期 ...................................................................................................... 11 （三）军工跨集团改革和央企合并是大势所趋 ...................................................................................................................... 13 （四）股权激励政策完善，军工央企上市公司经营效率有望提升....................................................................................... 16 （五）投资