2021年1月托管月报：交易型机构杠杆下降

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 托管月报 2021 年 2 月 26 日 交易型机构杠杆下降 ——2021 年 1 月托管月报 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 赵宇璇 A0230520010003 zhaoyx@swsresearch.com 联系人 赵宇璇 (8621)23297492 zhaoyx@swsresearch.com 本期投资提示： 2020 年境外机构配置境内债券力度增强  2020 年整体境外机构配置境内债券动力有所增强。主要有三方面原因，包括中美利差维持较高水平，人民币相对美元强势，中国债券纳入国际债券指数。国际债券指数方面，从2020 年 2 月 28 日起，摩根大通全球新兴市场债券指数（GBI-EM）把中国债券分 10 个月纳入，给中国带来得潜在增量资金规模为 226 亿美元。同时在 2020 年 10 月宣布，富时罗素世界政府债券指数（WGBI）将于 2021 年 10 月将中国政府债券纳入，预计将带来1400-1700 亿美元增量资金。 境外机构二级配置国债久期小幅拉长  2020 年境外机构二级配置国债久期小幅拉长。我们按照境外机构在二级市场净买入加权久期来看，2020 年境外机构二级配置国债久期小幅拉长，由 6.49 年拉长至 7.75 年。2020年境外机构二级配置政金债久期小幅缩短，由 7.75 年缩短至 5.57 年。 1 月托管数据分析  1 月中债登和上清所两处合计托管量 102.27 万亿，比 12 月份托管量增加 6064 亿元。分场所来看，1 月中债登托管量为 77.5 万亿，较 12 月增加 3821 亿元；上清所托管量 24.7万亿，较 12 月增加 2242 亿元。  分券种来看托管量，1 月国债托管量减少 922 亿元，地方政府债托管量增加 3455 亿元，政金债托管量增加 782 亿元。发行期限方面，利率债略有缩短，信用债（不含同业存单）小幅缩短。从发行规模情况来看，地方债和政金债发行规模大幅上涨，国债发行规模大幅下降。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点：  （1）1 月份商业银行仍为国债主要的增持机构。  （2）整体二级现券成交期限有所延长，由 12 月份的 3.67 年增加至 3.93 年。  （3）1 月交易型机构杠杆率有所下降。其中，非法人产品（基金类）杠杆率由 1.14 下降至 1.07，证券公司杠杆率由 2.26 下降至 1.88。 托管量数据回顾：  （1）全国性商业银行增持地方政府债、中期票据和资产支持证券，减持政金债、商业银行债及二级资本工具和国债。  （2）城商行增持地方政府债、政金债和同业存单，减持国债。  （3）农商行增持国债、地方政府债、政金债、同业存单、商业银行债及二级资本工具和短融超短融。  （4）信用社增持国债、政金债、同业存单和短融超短融，减持企业债。  （5）券商增持地方政府债、政金债和中期票据，减持国债和同业存单。  （6）非法人产品增持商业银行债及二级资本工具和中期票据，减持国债、地方政府债、政金债、企业债、资产支持证券和短融超短融。  （7）境外机构增持国债、政金债和同业存单。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 2020 年境外机构配置境内债券力度增强 2020 年整体境外机构配置境内债券动力有所增强。主要有三方面原因，包括中美利差维持较高水平，人民币相对美元强势，中国债券纳入国际债券指数。中国相对美国较早控制住新冠疫情，为应对疫情，中国货币政策较美国也更为克制。2020 年中美利差平均水平在 154bp，较 2019 年上升 92bp。2020 年人民币兑美元汇率由 6.97 升值至 6.54。 图 1：境外机构配置不同券种境内债券增速（%） 图 2：境外机构配置境内债券增速 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 国际债券指数方面，从 2020 年 2 月 28 日起，摩根大通全球新兴市场债券指数（GBI-EM）把中国债券分 10 个月纳入，给中国带来得潜在增量资金规模为 226 亿美元。同时在 2020 年 10 月宣布，富时罗素世界政府债券指数（WGBI）将于 2021 年 10 月将中国政府债券纳入，预计将带来 1400-1700 亿美元增量资金。 表 1、我国加入国际债券指数进程表 中国纳入时间 跟踪资金总规模（美元） 估算权重 预计给我国带来债券市场潜在增量资金（美元） 彭博巴克莱全球综合指数 2019 年 4 月开始纳入，初始月份纳入规模为 5%，后面每个月递增 5%，直至全部纳入。 约 2 万亿 6.0% 1200 亿美元 花旗全球主权债指数 有意向但尚未确定 约 2 万亿 5.5% 1100 亿美元 摩根大通全球新兴市场债券指数（GBI-EM） 2020 年 2 月 28 日起纳入，分 10 个月分步完成。 约2260亿 10.0% 226 亿美元 亚洲本地指数：摩根大通亚洲多元化广义指数（简称 JADE 广义指数）和 JADE 全球指数(简称 JADE Global) 自 2020 年 2 月 28 日起，JADE 广义指数中的纳入权重上限将由 10%调整为 20%，JADE 全球指数的权重预计为 10%。两者新增 10%的权重均将在 10 个月内分步完成调整。 资产规模约 100 亿美元 10.0% 10 亿美元 综合发达市场指数：综合政府债券指数(GBI-AGG) 2020/2/28，权重较低一次性纳入 0.8% 64 亿美元 综合发达市场指数：固定收益全球综合债券指2020/2/28，权重较低一次性纳入 2.6% mRnRpNzRyQ8OaObRoMqQoMrQkPnNnPkPoMtN8OqRtMvPtQtOwMnQtR3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 数(GABI) 综合发达市场指数：固定收益全球综合债券指数(GABI) 2020/2/28，权重较低一次性纳入 0.4% 富时全球政府债券指数（WGBI） 将于 2021 年 10 月份将中国政府债券纳入富时罗素世界政府债券指数（WGBI）。 约 2.5-3万亿美元 5.7% 预计 1400-1700 亿美元. 资料来源：新闻整理、申万宏源研究 2.境外机构二级配置国债久期小幅拉长 2020 年境外机构二级配置国债久期小幅拉长。我们按照境外机构在二级市场净买入加权久期来看，2020 年境外机构二级配置国债久期小幅拉长，由 6.49年拉长至 7.75 年。2020 年境外机构二级配置政金债久期小幅缩短，由 7.75 年缩短至 5.57 年。 境外机构二级配置中国国债偏好 1-3 年和 3-5 年期限，2020