交通运输行业交运航空复苏系列报告之一：疫苗有序接种且有效性渐得验证，三大航国际需求恢复空间巨大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 疫苗有序接种且有效性渐得验证，三大航国际需求恢复空间巨大 [Table_Title2] 华西交运航空复苏系列报告之一 [Table_Summary] ► 国内外新冠疫苗有序接种，有效性渐得验证。目前的疫苗接种进度是美英/个别小国>欧盟>其他发展中国家，预计美国在今年 6/7/8 月能够分别实现 50%/60%/70%的疫苗覆盖率。 2020 年 12 月中旬开始，国内外陆续开始接种新冠疫苗，2021年 1 月中旬全球新冠肺炎的新增确诊病例出现拐点见顶回落，目前已从最高峰的 80+万人/日的新增降至不到 30 万人/日。 从目前的接种进度来看，每百人新冠疫苗接种量最高的是以色列，有望率先实现群体免疫。除以色列、塞舌尔、阿联酋等小国外，英国和美国是发达国家中接种进度较快的，欧盟国家多数进度中等，大部分发展中国家进度较慢。 美国作为当前疫情最为严重的国家，其疫苗接种进度对于全球的疫情控制至关重要。我们对美国的疫苗进度进行测算，在辉瑞和莫得纳扩产和交付能力提升的情况下，预计未来美国疫苗的日接种剂次仍有望提升，中性假设下，我们预计美国在今年6/7/8 月能够分别实现 50%/60%/70%的疫苗覆盖率。 ► 疫苗进展好于预期，国际航班下半年有望显著恢复，国航/东航/南航/春秋的国际旅客周转量在疫情前占比较高，其中尤以中国国航的修复弹性为大。 疫苗的有效性逐渐得到验证，疫情在全球范围内的控制亦变得逐渐明朗，目前恢复程度不到 5%的国际航班修复空间巨大。2021 年 1 月，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥的国际旅客周转量（RPK）同比-95%/-98%/-98%/-98%/-99%/-94%。 从 2019/20 年各上市航司国际和地区的旅客周转量占总旅客周转量的比例来看，中国国航在疫情之前的 2019 年国际+地区RPK 占比达 41%，是所有上市航司中占比最高的，因此在海外疫情严重的情况下受到的影响也最大。考虑到未来疫苗的接种进度和覆盖程度预计首先从美国、英国恢复，其次是欧盟等其他较发达国家，国际航线占比最高，且在欧美航线中占有显著优势的中国国航预计是国际航班修复过程中最为受益的标的。 ► 推荐标的：中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空。 从 2019 年的国际 RPK 占比来看，中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空占比较高，未来国际业务的修复弹性亦较大，我们预计主要上市航司 2021/22 年国际旅客周转量分别恢复至 2019 年的约 3 成/约 7 成。 中国国航：国航的国际客运占比最高，修复弹性最大；且航线 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话： 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070001 联系电话： 相关研究 1. 【华西交运】行业首次覆盖_航空深度报告：从需求的底部逐渐复苏 2021.01.13 -16%-5%7%18%29%41%2020/022020/052020/082020/112021/02航空运输Ⅱ沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 02 月 25 日 96852 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 布局最优，尤其是美英和欧盟航线，在疫苗普及下预计优先恢复。南方航空：南航在国际货运上优势明显，是其 Q3 单季业绩转正的主要因素之一，预计继续受益于海外经济复苏下的国际货运需求增长（1 月南航国际货邮同比+39%）。东方航空：日本奥运会预计 7 月开始，东方航空在东亚的航线有优势。春秋航空：行业成本控制的标杆，票价长期偏低情况下，低成本航空模式最受益，国内因私旅行需求反弹的最受益标的。 风险提示 宏观经济系统性风险；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601111.SH 中国国航 8.35 买入 0.44 -0.97 0.18 0.42 22 -9 46 20 600029.SH 南方航空 6.32 买入 0.22 -0.63 0.08 0.23 33 -10 77 27 600115.SH 东方航空 4.91 买入 0.20 -0.66 0.08 0.21 30 -7 59 23 601021.SH 春秋航空 63.76 买入 2.01 -0.63 1.31 2.66 22 -102 49 24 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 tOnRtRwOyQ7NcM7NnPmMmOpOjMqQpNjMmOtObRoPsMNZrMzRMYoPqM 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 国内外新冠疫苗有序接种，有效性渐得验证 ..................................................................................................................... 4 1.1. 疫苗有效性得到验证，全球新增确诊病例数显著下降.................................................................................................. 4 1.2. 预计疫苗接种进度：美英/个别小国>欧盟>其他发展中国家 ........................................................................................ 4 1.3. 预计美国接种进度：大概率在上半年实现过半覆盖率.................................................................................................. 6 2. 疫苗进展好于预期，国际航班下半年有望显著恢复 ......................................................................................................... 7 3. 风险提示 .......................