期货宏观策略及期权策略私募基金月报：商品市场高位震荡，1月CTA普遍回撤

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC 执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 商品市场高位震荡，1 月 CTA 普遍回撤 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾  2020 年 1 月，我国 CPI 同比增速-0.3%，较 11 月下降 0.5 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月上升 0.3 个百分点。PPI 同比增速 0.3%，较 12 月上升 0.7 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月下降 0.1 个百分点。我国制造业 PMI 指数录得 51.30，自 2020 年 3 月起已经连续第 11 个月保持在荣枯线上方。  2021 年 1 月，商品期货市场震荡下跌，Wind 商品指数下跌-2.99%，振幅7.76%。月初，商品指数延续了之前的上涨趋势，在上涨 3.32%之后，于 1 月 7 日涨至月内高点，之后开始转为震荡下跌，月底跌至月内最低点。从市场整体波动率来看，商品期货市场 20 日加权波动率在 12 月中旬之后持续下降。截止 2021 年 1 月底，商品市场波动率已经接近 2 过去一年中的最低点。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾  根据我们统计的全部 1523 个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021 年 1 月，该策略大类产品平均收益 0.56%，与过去 1 年的月度收益相比处于相对较低水平。其中正收益产品数量 796 个，正收益产品数量占比 52.27%。642 个主观期货和宏观对冲策略产品平均收益 1.35%， 881 个量化 CTA 策略产品 1 月平均月度收益-0.01%。  从子策略的平均收益情况来看，受到部分主要板块和品种趋势调头的影响， 各周期趋势类策略均在 1 月表现不佳，回撤主要出现在 1 月 8 日至 1 月 29 日的三周，明显与黑色板块以及油脂油料分别在 8 日和 12 日的趋势转折有极大的相关性。其中短周期策略大多在 22 日至 29 日的回撤幅度有明显放缓，或净值小幅回升，而中长周期策略回撤惯性较大。宏观策略主要受益于 1 月上旬股票市场的上涨，尤其部分宏观策略在港股也有部分仓位，使宏观策略在 1 月平均收益较高。 第三部分：市场环境展望和投资建议  从 2 月以及春节后几个交易日的行情来看，国际定价品种（有色和化工）受到全球需求复苏预期和通胀预期的加持，整体表现强势，这两大板块的上涨趋势行情或将持续，这将对中长周期趋势策略 CTA 形成利好。而国内定价（主要是黑色板块）宽幅震荡，趋势性不强，则可能使长周期策略发生回撤。因此我们仍然维持前期的投资建议，进攻型策略配置为中长周期趋势策略，以博取需求复苏带动的商品价格上涨趋势，保守型策略配置为中短周期 CTA，或与套利或对冲策略的复合策略产品，以防需求复苏不达预期导致的商品市场高位震荡行情。我们本期推荐衍盛投资的 CTA 策略产品。 风险提示：流动性风险、低波动风险 2021 年 02 月 24 日 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境  2020 年 1 月，我国 CPI 同比增速-0.3%，较 11 月下降 0.5 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月上升 0.3 个百分点。分项来看，食品项再次环比上涨，对 CPI 环比贡献 0.78 个百分点，非食品项环比仅贡献 0.22 个百分点。总体而言，国内通胀情况比较稳定，随着基数效应的消除和疫情过后需求的复苏，预计核心 CPI 未来会保持小幅上涨。  1 月，我国 PPI 同比增速 0.3%，较 12 月上升 0.7 个百分点，同比增速时隔一年终于再次回到 0%以上，环比增速 1.0%，较 12 月下降 0.1 个百分点。分项来看，PPI 的上涨主要是因为受到了大宗商品价格上涨的支撑。煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属矿采、有色金属矿采等上游项目， 环比增速均较高，且环比涨幅高于 12 月，但石油加工、化学原材料制造、冶炼及延加工等中下游项目，环比涨幅均低于上月。 图表 1：CPI 当月同比和环比（%） 图表 2：PPI 当月同比和环比（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  1 月，我国 PPI 同比增速 0.3%，较 12 月上升 0.7 个百分点，环比增速 1.0%，较 12 月下降 0.1 个百分点，同比增速时隔一年终于再次回到 0%以上。分项来看，PPI 的上涨主要是因为受到了大宗商品价格上涨的支撑。煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属矿采、有色金属矿采等上游项目， 环比增速均较高，且环比涨幅高于 12 月，但石油加工、化学原材料制造、冶炼及延加工等中下游项目，环比涨幅均低于上月。 图表 3：PMI 生产和需求 图表 4：PMI 库存和价格 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 期货市场回顾 tOsOoMvNxPbRcM6MoMrRmOpOiNqQoMlOtRmR9PnMsMxNrQqPMYnOpR期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  2021 年 1 月，商品市场震荡下跌，Wind 商品指数收跌-2.99%，振幅7.76%。月初，商品指数延续了之前的上涨趋势，在上涨超过 3%之后，于 1 月 7 日涨至月内高点，之后开始转为震荡下跌，月底跌至月内最低点。从市场整体波动率来看，商品期货市场 20 日加权波动率在 12 月中旬之后持续下降。截止 2021 年 1 月底，商品市场波动率已经接近 2 过去一年中的最低点 图表 5：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2021 年 1 月 31 日） 来源：国金证券研究所，Wind  分版块来看，12 月大部分板块指数均横盘震荡，部分板块高位回调。月度收益较高的板块指数为 Wind 化工指数和 Wind 能源指数，由于原油相对强势的表现，化工和能源板块整体偏强震荡，月度收益率分别为 5.18%和1.76%，振幅分别为 5.18%和 10.06%。Wind 煤焦钢矿和 Wind 贵金属板块则震荡下跌，月度收益率分别为-5.36%和-2.37%，振幅分别为 12.17%和 7.99%，煤焦钢矿板块在 1 月初结束了之前的上涨趋势，并在 1 月持续震荡下跌。 图表 6：商品期货各板块近期收益（截止 2021 年 1 月 31 日） 来源：国金证券研究所，Wind  分品种来看，1 月收益率绝对值超过 15%的品种仅有 2 个，超过 10% 的品种仅有 4 个，高波动品种数量较 12 月大幅减少，且波动较大的品种中， 包括了粳米（月收益 19.89%）