股票量化策略私募基金月报：市场大强小弱分化显著，超额收益整体回落

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 市场大强小弱分化显著，超额收益整体回落 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，2021 年开年以来，A 股市场持续上涨，成交量大幅放大，交投活跃度相对较高。市场风格上，大盘股已连续 6 个月表现强势，并且头部市值股票成交额占全市场比例快速攀升，市场抱团情绪极端严重，但1 月中下旬开始这一情况逐步有所好转；春节归来后市场延续风格分化格局，并且行业间出现较为强烈的反转特征，有色、钢铁、采掘等周期和低估值板块走强，食品饮料、家用电器等大消费板块持续走弱，堪比去年 11 月的市场风格重现，或给长期低配周期性行业的量化策略带来一定压力，并引起新的业绩分化局面。波动率方面，进入 2021 年以来，各指数波动水平持续回升，中小板和创业板指波动上升幅度较大，市场收益分歧度有所放大，但整体仍处于近一年相对低位。不过波动水平、收益离散度的逐步回升，一定程度上有利于量化策略获取超额收益。对冲成本方面，相比于 2020 年末，今年初 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的贴水成本略有扩大。但从前期趋势来看，股指期货贴水自 2020 年三季度末开始连续 4 个月收窄，IF 甚至一度回到升水状态，将未来一段时间内的对冲成本锁定在较低水平，今年初贴水幅度虽再度扩大，但后续半年的负基差影响将大大减小。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境中性偏乐观，部分因素已有边际好转的趋势，但风险点仍不可忽视，全年来看股票量化策略仍有一定的机会，同时由于行业规模扩张迅速，量化中性策略或成为 2021 年稀缺“资产”。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的 374 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，2021 年 1 月各子策略均实现正收益，但超额收益整体回调。沪深 300 指数增强策略中，中高频策略和的未区分策略频率的平均超额收益相对去年 12 月均有回调，其中未区分策略频率已连续 5 个月未获得正超额收益。中证 500 指数增强策略中，中高频策略超额表现同样有所回落，未区分策略频率超额也转正为负。市场中性策略方面，现货端超额表现虽受到全月大强小弱的分化格局侵蚀，但期货端负基差大幅走扩后略有收窄，给运作中的产品带来一定的浮盈，因此整体表现尚可。  根据 1 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀量化策略私募基金里，国富、灵均、九坤、黑翼、锐天、鸣石、品赋、安诚数盈、蜂雀、进化论、雁丰、玉数、凯聪等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—鸣石投资  鸣石投资专注于股票量化投资，自成立以来注重策略的更新迭代，十年间逐步研发上线了日频、周频、两周频、月频的策略，均表现良好。公司核心投研团队经验丰富，分工明确，并随着管理规模的不断增加而增加，目前投研人员已扩增为 70 余人。目前鸣石管理规模超过 100 亿，但公司表示中高频核心策略容量已拓展到 300 亿左右，策略容量健康。从业绩表现来看，超额收益并未受到规模扩张的影响，并且在 2020 年底鸣石再次对策略、算法交易、算力投入等进行全面升级，给近期的业绩表现带来进一步提升，中长期来看业绩具有延续性，可持续关注。 风险提示：策略拥挤度上升、流动性风险。 2021 年 2 月 24 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  1 月 A 股震荡上涨，市场活跃度显著提升，但风格分化明显。全月来看，上证综指上涨 0.29%，沪深 300 指数上涨 2.70%，中证 500 指数下跌0.33%，中小板指上涨 4.69%，创业板指上涨 4.48%。行业方面，根据申万一级行业分类，各板块表现分化，化工、银行、电器设备全月涨幅超过5%。其余板块中，国防军工、商业贸易、纺织服装、通信、非银、房地产和采掘板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  1 月以来，月初延续去年年底的乐观行情，市场主要指数连续上涨，上证指数站上 3600 点，但个股分化较大，开年第一周上涨个股仅约千只。月中，白酒、光伏、新能源车、军工等前期涨幅较大的板块出现调整，引发市场对于“机构抱团”松动的猜想，市场开启横盘震荡行情，风格分化延续，但场内流动性仍然较为充裕。1 月 20 日，拜登正式上任，其积极的抗疫政策以及此前公布的 1.9 万亿的经济刺激方案大幅推升市场风险偏好，新能源车板块再受提振。中央再强调“不急转弯”的政策基调，对市场中宏观政策转向的担忧情绪有所安抚。月底，上证指数一度创 3637 点新高，此后震荡回落。 图表 3：近期 A 股技术类因子收益走势 图表 4：近期 A 股基本面因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  从量化风格因子的收益表现来看，自 2020 年下半年开始，市场风格出现了 sPrNmOzRvN7NcM9PpNpPoMmNlOnNnPfQpNnQbRoPoQvPoPxPuOrMrM股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一定的反转，7 月份开始转向低弹性、反转、低成长的行情，尤其是 11 月开始出现一波顺周期的大盘股抱团行情，加上动量类因子表现发生逆转，持续回撤，也给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。进入 2021 年 1 月以来，月初虽仍延续了极端的大强小弱行情，但下旬开始热点有所扩散，风格发生反转，动量、成长和小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现也再度回升。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  流动性和市场活跃度方面，A 股在 2021 年开年迎来快速上涨，市场分化和波动都在加大，交投活跃度整体回暖，市场量能维持高位。具体来看，1月上旬受市场连续上涨带动，两市成交额也迅速放大，从月初开始连续 10个交易日维持在 1 万亿上方的水平，月中开始市场波动加大，但成交依旧维持在高位。月末随市场震荡下挫，两市成交额略有回落，再次回到 9000亿左右。全月两市平均日成交额 10900 亿左右，与 12 月相比上涨 34%左右，并且远高于近一年平均成交水平。各大指数平均换手率整体回升，其中大盘股换手水平涨幅较大，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 换手率环比分别上涨 49.32%、45.45%、20.37%和12.7