2020年休闲服务行业复盘及年报前瞻：疫情全景复盘，寻找“后疫情”时代社服行业投资机会

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 休闲服务 2021 年 02 月 08 日 疫情全景复盘：寻找“后疫情”时代社服行业投资机会 中性 —— 2020 年休闲服务行业复盘及年报前瞻 证券分析师 于佳琪 A0230519080004 yujq2@swsresearch.com 研究支持 王越 A0230118110002 wangyue@swsresearch.com 联系人 王越 (8621)23297818×转 wangyue@swsresearch.com 本期投资提示：  疫情对大部分服务业公司基本面造成长期影响和分化：出入境方面：旅游需求中短期受到持续影响大幅减少，目前可预期客流恢复的仅有中国澳门特别行政区。国内游方面：伴随国内疫情控制措施的发展，周边休闲游目的地恢复情况明显好于以跨省和跟团游为主的长线游目的地。免税方面：线上购物的开拓缓解了机场客流减少的影响，海南自贸港相关政策的落实带动相关业态快速回升。商业服务角度：商务需求恢复好于休闲需求，餐饮和酒店住宿需求持续回暖。疫情促进了外卖和生鲜零售需求快速增长，也推动了社区团购业务的发展。免税和本地服务行业的高景气度具有持续性，相关公司也将持续受益。  市场青睐高景气度以及供需改善的行业，机构持仓呈现集中趋势：申万休闲服务板块 2020年化超额收益仅有 5 只个股为正，且伴随最大权重股中国中免不断上涨，权重提升后免税行业对指数影响持续加大。四季度休闲服务板块基金持仓占比提升至 2%，创下 5 年新高，主要仍依赖于中国中免持仓提升，陆股通持仓波动不大，南下资金对港股通的持仓比例增加，美团、九毛九等餐饮外买行业龙头受高度关注。  免税高景气度延续全年，海南大发展机遇红利释放。中国中免全年涨幅达到 218.7%，相对上证综指超额收益 204.9%，考虑到在内循环的大方针下，消费回流的重点将落实在海南自贸港的离岛免税政策上，我们预计十四五期间将会继续大力发展免税产业，助力需求侧改革，新增的竞争对手将与中免共享行业成长红利。在不断拓展高端产品供给的同时，中国中免与上海机场租金协议的更新也有助于在国际客流恢复过程中，实现更高商业价值。  酒店供给加速出清，集中化提升逐步验证。伴随疫情逐步得到控制，国内经济不断修复，酒店行业的需求逐季回暖。疫情加速了酒店供给侧优化，大量中小酒店退出市场，有利于头部企业加速布局抢占市场。春节期间属于传统淡季，由于春节期间返乡客流大幅减少，有利于快速控制疫情，也有利于节后快速的复工开业，预计国内酒店需求将在 2021 年内恢复到与 2019 年相匹配的水平。  外卖及买菜业务购物粘性不断提升，社区团购下沉空间打开。疫情期间居民对外卖及在线买菜业务的需求持续增长，美团外卖日均单量峰值超过 4000 万单，在帮助餐饮企业依靠外卖增量收入渡过难关的同时，也使外卖平台价值提升。美团自年中发力社区团购业务，社区团购商业模式上存在预售和自提的优势，将在下沉市场形成新的流量基础，新的信息和物流网络将有助于未来拓展新的业务范畴。  投资建议：疫情的影响经过一年的消化和恢复，社会服务行业格局发生明显变化，市场高度关注景气度边际向好的细分行业。疫情对 2020 年业绩的影响将在业绩预告之后基本消化，建议重点关注十四五开局之年免税行业的发展、供需结构改善下酒店行业的集中化和品牌化趋势、本地服务平台流量转化和下沉拓展。推荐公司：中国中免、首旅酒店、美团。  风险提示：1.如果海南地区出现疫情反复，可能对免税销售构成影响；2.节后疫情防控措施的延长和收紧可能导致商旅需求恢复不及预期；3.社区团购单量和客单价增长放缓，导致培育期延长的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 疫情的影响经过一年的消化和恢复，社会服务行业格局发生明显变化，市场高度关注景气度边际向好的细分行业。疫情对 2020 年业绩的影响将在业绩预告之后基本消化，建议重点关注十四五开局之年免税行业的发展、供需结构改善下酒店行业的集中化和品牌化趋势、本地服务平台流量转化和下沉拓展。推荐公司：中国中免、首旅酒店、美团。 原因及逻辑 1.受益于海南自贸港发展红利及海外疫情的影响，未来数年内海南将成为高端消费快速发展的核心区域。离岛免税政策不断放宽，消费者数量和购买量都具有持续增长的潜力，中国中免具有绝对的供给端竞争优势，持续看好消费回流逻辑的兑现。 2.疫情导致大量中小酒店供给退出市场，头部酒店集团具有更强的抗风险能力和吸引业主加盟的能力，在 2020 年已经实现了较好的恢复，且短期内新增酒店供给会滞后于需求复苏，供需结构持续改善，带来酒店行业恢复以及品牌化酒店的加速扩张。 3.疫情改变消费者习惯，使得平台以较低成本实现用户对于外卖和生鲜零售的粘性提升。低线城市社区团购业务可能重塑渠道体系，形成一波新的流量红利，也能够促进下沉市场的数字化升级。美团这样的综合性本地服务平台将继续引领外卖和到店酒旅业务，并催化社区团购业务带来的流量价值。 有别于大众的认识 【1】对于春节期间鼓励不返乡的影响，市场普遍认为对服务行业的负面影响较大。从百胜中国的最新披露的情况看，春节期间“原地过年”的倡议的确对低线城市餐饮构成一定压力，但不返乡也有利于本地商业的日常运营，餐饮外卖业务的订单有望受益增长。同时“原地过年”也缩减了开工复工的启动时间，节日后返工节奏加快也有利于商务活动的更快复苏。 【2】关于中免（日上）与上海机场的免税租金合同变更：此次中免（日上）与上海机场签订的免税租金合同补充协议，在当前国际客流相对低迷的情况下，有利于减轻中免的租金负担，但更新后的合同反映的是双方的风险共担和利益共享原则，未来客流恢复后，中免（日上）也会更注重机场渠道的重点销售。浦东机场未来仍旧是整个华东地区的国际客流核心枢纽，双方的商业价值都会有共同成长的空间。 pOnOqOvMrQnNtMtQpQtPrQ6M8Q8OpNoOoMqReRpPpNfQmMxPbRoMmPvPrMrRwMsRnO 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1．2020 年个股业绩与走势分化明显加剧 .............................. 5 1.1 免税引领板块上行，传统行业遵循需求恢复逻辑 .................................5 1.2 疫情冲击下板块业绩多数下滑 .................................................................6 1.3 板块持仓向免税高度集中 .....................................................................