系统化资产配置系列之十二：战略资产配置中的股票长期收益率预测

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 于明明 yumingming@xyzq.com.cn S0190514100003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 宫民 gongmin@xyzq.com.cn S0190119020038 报告关键点 如何预测股票长期收益是学术界和投资界一直在关注和研究的问题，这方面的文献浩如烟海，往往令人感到难以把握全貌。本报告的目的就是对股票长期收益的预测方法进行全面的梳理和总结，并具体介绍有代表性的方法供各位投资者参考。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《系统化资产配置系列之十一：基于量化视角的利率债择时体系研究》2020-12-20 《系统化资产配置系列之十：利用基金仓位信息对市场择时》2020-07-21 《系统化资产配置系列之九：基于保值、避险和投机因子的黄金择时模型》2020-07-09 《系统化资产配置系列之八：基于因子的资产配置研究》2020-06-29 《系统化资产配置系列之七：基于目标波动率的风险平价改进策略》2020-06-02 《系统化资产配置系列之六：实时预测中国 GDP 增速》2020-04-24 《系统化资产配置系列之五：基于择时的目标风险和风险预算配置模型》2019-12-27 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 股票是资产配置的核心标的之一，能否对其有效配置直接决定了资产配置尤其是战略资产配置的长期表现。对于养老金、主权财富基金、保险资管等机构投资者和致力于获取长期收益的个人投资者来说，股票长期收益的预测往往是进行资产配置决策的前提条件。 ⚫ 如何预测股票长期收益是学术界和投资界一直在关注和研究的问题，本报告对股票长期收益的预测方法进行全面的梳理和总结，具体介绍有代表性的方法供各位投资者参考，并在 A 股进行了这些方法的实现和验证。 ⚫ 本文将股票长期收益预测的方法分为三大类：历史估计法、前瞻性估计法和问卷调查法。历史估计法将股票资产的长期历史表现作为其未来收益的预测。与历史估计法不同，前瞻性估计法基于当前可得信息以及对未来市场状态的预期，通过构建模型对股票长期收益做出预测。问卷调查法通过向上市公司高管、资产管理人等市场参与主体发放问卷的形式获取其对未来资产表现的预期。 ⚫ 综合来看，前瞻性估计方法相比其余两种在逻辑上更加合理，也是文献中研究最多的一类。因此，本文将主要对前瞻性股票长期收益估计方法的相关文献进行梳理和综述，并具体介绍几种有参考价值的预测方法。 ⚫ 我们还利用中国市场数据进行了实证分析，发现上证指数 EPS 增速比名义 GDP 增速略低。然后，我们利用奥卡姆剃刀模型分别对上证指数未来10 年的估值、股息率和 EPS 增速进行了预测，加总后得到其未来 10 年收益率预期大约为年化 6.15%。 风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 系统化资产配置系列之十二：战略资产配置中的股票长期收益率预测 ＃createTime1＃ 2021 年 2 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、引言 ...................................................................................................................... - 3 - 2、股票长期收益与经济增长的关系 ...................................................................... - 3 - 2.1、经济增长与股票收益关系的直接实证研究.................................................... - 4 - 2.2、经济增长与股票收益关系的深入分析 ........................................................... - 6 - 3、股票长期收益的分解与预测 ............................................................................ - 14 - 4、市场隐含的股票长期收益 ................................................................................ - 22 - 5、计量方法预测股票长期收益 ............................................................................ - 26 - 6、中国市场实证研究 ............................................................................................ - 30 - 6.1、经济增长与上市公司总利润 ......................................................................... - 31 - 6.2、上市公司总利润与 EPS 增速 ........................................................................ - 32 - 6.3、预测未来 10 年上证指数收益率 ................................................................... - 34 - 7、结论 .................................................................................................................... - 34 - 8、参考文献 ............................................................................................................ - 35 - 图表 1、股票市场收益与人均 GDP 增长的跨国相关性，1997-2013 .................. - 4 - 图表 2、发达与发展中国家的对比：股票真实收益和 GDP 增速，1988-2012 .. - 5 - 图表 3、48 个国家的股票收益与经济增长和盈利收益率的回归结果 ................. - 6 - 图表 4、18 个国家的经济增长与股票收益，1971-2012 ....................................... - 8 - 图表