2月因子观点：如何看近期市值分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 2 月因子观点：如何看近期市值分化 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 hekang@htsc.com +86-21-28972039 联系人 王晨宇 SAC No. S0570119110038 wangchenyu@htsc.com +8602138476179 风格因子 2 月表现预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 2021 年 2 月 09 日│中国内地 量化投资月报 2 月因子观点：小市值因子短期超跌，离散度和拥挤度显示当前性价比高 小市值因子短期超跌，日历效应、离散度、拥挤度指标综合判断小市值或有反弹可能；长期看未来一年库兹涅茨周期向上，大市值风格仍将占据主导。内生变量视角短期看好波动率、换手率、估值、小市值、盈利因子。外生变量视角短期看好波动率、换手率、估值、反转因子。因子周期视角中长期看好大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。 如何看待近期市值分化？ 2020 年 12 月以来市场市值风格分化严重，小市值风格显著跑输大市值风格，统计 2005 年 2 月以来小市值因子月度 Rank IC 值最低的月份，2021年 1 月排名历史跌幅第 6 位。日历效应显示 2 月份小市值因子胜率较高。2021 年 1 月末小市值因子离散度高，因子估值处于 2007 年以来低位，拥挤度同处于 2007 年以来低位，具备较高性价比。短期小市值因子超跌，去趋势后累计收益率已大幅偏离回归拟合曲线，或有反弹可能；但长期看，未来一年库兹涅茨周期保持向上，小市值风格仍将受到压制。 大市值股票有何特征？ 统计不同市值分组下 2020 年年报已发布或一致预期 ROE 和 2021 年 1 月末 PE(TTM)中位数。市值和 ROE 呈现显著正相关，且两者单调性较好。市值和 PE(TTM)呈现一定正相关，该正相关在前两组头部市值股票上体现尤其明显。站在 2021 年 1 月末时点看，大市值股票具备高盈利、高估值特征。如果仅从盈利能力角度选股，大市值风格受到青睐有合理之处。从估值角度看，当前头部市值公司的估值确实大幅高于其余公司，可以认为大市值风格存在溢价；另一方面，一些中等市值股票盈利能力不错，但估值水平与盈利差的股票相当，也可以认为部分质地较好的中等市值股票存在一定折价。 内生变量视角：短期看好换手率、波动率、估值、小市值、盈利 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，对大类风格因子 2 月表现预测结果如下：看好波动率、换手率、估值、小市值、盈利因子，不看好 Beta 因子。其中，换手率、波动率、成长、盈利因子在动量指标上占优；小市值因子在离散度指标上占优，处于过度忽视状态；小市值、波动率、换手率、Beta 因子在拥挤度指标上占优。 外生变量视角：短期看好波动率、换手率、估值、反转 外生变量对大类风格因子 2 月 Rank IC 预测结果如下：波动率、换手率、估值、反转因子 Rank IC 预测值超过 5%，建议短期看多上述因子表现。站在 1 月末时间点上，小市值因子 2 月预测 Rank IC 值为负，其中 SHIBOR1W月度环比上升带来较多负向贡献；但 2 月初短端利率明显回落，小市值因子的负面影响因素逐步消退，对小市值因子 2 月第二周及春节后表现不悲观。 因子周期视角：中长期看好大市值、估值、盈利、质量、波动率、换手率 预计未来一年处于库兹涅茨周期向上，经济长期趋势向上的环境，同时朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。 风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 -8%-4%0%4%8%12%16%(0.5)0.00.51.0估值成长盈利财务质量小市值反转波动率换手率Beta技术内生变量得分外生变量预测（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 2 月因子观点：小市值因子短期超跌，当前性价比高 ................................................................................................... 4 如何看待近期市值分化 ................................................................................................................................................. 5 近期市值因子表现 ................................................................................................................................................. 5 不同市值分组下的盈利和估值特征 ........................................................................................................................ 6 短期模型判断：日历效应显示 2 月小市值胜率高，当前离散度高，拥挤度低 ...................................................... 6 长期模型判断：小市值短期超跌大幅偏离中枢，但未来一年仍看好大市值 .......................................................... 8 因子表现回顾 ................................................................................................................................................................ 9 1 月大类风格因子表现 .......................................................................................................................................... 9 近 1 年大