汽车行业：上海发布新一轮新能源牌照政策，一稳一调，保障上海纯电市场稳增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：上海发布新一轮新能源牌照政策 一稳一调，保障上海纯电市场稳增长 [Table_Summary] 核心观点：  上海发布新一轮《鼓励购买和使用新能源汽车实施办法》。新《办法》生效期为 21 年 3 月 1 日至 23 年 12 月 31 日。较旧政策主要有以下三点变化：（1）严格插电式混合动力（含增程式）汽车专用牌照额度申领条件。（2）23 年 1 月 1 日起，个人用户或单位用户购买插电式混合动力（含增程式）汽车的，上海市将不再发放专用牌照额度。受让人受让二手插电式混合动力（含增程式）汽车的也无法申领专用牌照额度。（3）对个人用户申领条件适当放宽。  对本次政策调整需注意两个方面：一稳一调。（1）稳定的是持续免费发放纯电动专用牌照政策，叠加外牌限行政策加严影响，为上海新能源汽车打开需求端约束。（2）调整的是插混牌照：收紧进而取消插混牌照发放，参考北京情况，15-20 年插混在北京的终端销量占比仅为 1-5%。从终端数据来看，上海插混销量在全国占比较大。所以上海插混牌照政策的收紧或促使全国新能源乘用车销量结构继续向纯电动倾斜。  投资建议：对本次上海市新能源牌照政策调整需注意两个方面：一稳一调。稳定的是延续免费发放纯电动专用牌照政策，叠加外牌限行政策加严影响，打开上海新能源汽车需求端约束，保障上海纯电市场稳定增长。调整的是插混牌照，影响或主要集中在结构方面。而面对当前的法规约束与市场环境，对于传统车企而言，投资者应重视有实力形成“节能混动车+新能源车”双轮驱动发展态势的企业，我们推荐经营韧性强、低估值高股息率龙头上汽集团及有望迎库存需求共振的广汽集团（A/H），建议关注长城汽车（A/H）、比亚迪（A/H）；零部件层面则要重点关注增量零件渗透率提升以及能够为行业带来降本增效的机会下的对应公司，我们推荐华域汽车、万里扬、银轮股份，建议关注富奥股份、拓普集团、爱柯迪。  风险提示。新能源汽车政策调整；行业需求低于预期；新能源汽车销量不及预期；相关技术渗透率提升不及预期；技术变革风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-02-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业: 新能源汽车数据点评系列之二:欧洲电动化趋势加速，美国特斯拉持续火热 2021-02-09 [Table_Contacts] 联系人： 徐鸣爽 021-38003683 xumingshuang@gf.com.cn -16%-3%10%23%37%50%02/2004/2006/2008/2010/2012/20汽车沪深300 654308972917376公共联系人2021-02-18 13:40:05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 上汽集团 600104.SH CNY 21.93 2020/10/31 买入 29.40 1.96 2.33 11.19 9.41 8.89 9.20 8.40 9.10 华域汽车 600741.SH CNY 29.48 2020/10/28 买入 30.61 1.51 2.04 19.52 14.45 10.64 8.87 9.90 12.70 广汽集团 601238.SH CNY 10.98 2020/11/1 买入 16.26 0.64 0.86 17.16 12.77 - - 7.50 9.10 广汽集团 02238.HK HKD 7.07 2020/11/1 买入 11.66 0.64 0.86 10.47 7.79 - - 7.50 9.10 万里扬 002434.SZ CNY 7.23 2020/10/20 买入 11.60 0.53 0.67 13.64 10.79 12.01 10.21 10.30 11.60 银轮股份 002126.SZ CNY 10.92 2020/8/18 买入 16.60 0.51 0.64 21.41 17.06 12.07 9.85 9.70 10.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 972917376公共联系人2021-02-18 13:40:05 mNoNtNwPpOrRsNsRqPtPpObR9R7NoMrRnPmNfQpPsQjMpOyQaQpNoMNZpMsOMYpMsR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 目录索引 一、上海发布新一轮《鼓励购买和使用新能源汽车实施办法》 ......................................... 5 二、政策调整平稳且符合预期，保障上海纯电市场稳定增长 ............................................. 6 （一）一稳：延续免费发放纯电动专用牌照政策，叠加外牌限行政策加严影响，打开需求端约束，保障上海纯电市场稳定增长。........................................................... 6 （二）一调：政策调整或对上海乃至全国新能源乘用车销量结构产生较大影响。 .... 8 三、投资建议 ....................