轻工制造行业海外消费龙头巡礼系列（十）：宜家家居，从历史沉淀、商业架构与财务分析再现核心竞争力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 行业专题研究|轻工制造 2021 年 2 月 9 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 海外消费龙头巡礼系列（十） 宜家家居：从历史沉淀、商业架构与财务分析再现核心竞争力 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE.no: BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  宜家家居是全球最大的家居用品零售企业，营收体量庞大，全球门店扩张下欧洲以外市场贡献收入增长点。宜家集自主研发、生产、销售于一体，目前在全球共有 12 家特许经营商经营 433 家宜家门店。全球市场下，宜家门店迅速扩张，欧洲以外市场贡献新收入增长点。2019 年宜家的营收约为 1981 亿元人民币，相当于国内龙头家居企业红星美凯龙的 12.4 倍。  宜家企业管理架构筑起品牌壁垒，产品、供应链、渠道助力企业高速发展。架构：宜家以特许经营体系为依托，零售业务所有权与品牌概念所有权相分离，从而业务和品牌概念可以保持独立性和长期可持续性。产品：宜家产品品类丰富，覆盖齐全，给用户一站式购物体验，奉行低价策略的同时保持清晰简约的雅典风格。供应链：宜家供应链实施全球化采购，提高原材料供应效率，通过合理布局物流来降低运输和采购成本。渠道：宜家多功能商场打造沉浸式体验，线下渠道打通全球市场，线上渠道开始贡献营收增长。  财务分析：宜家轻资产提升盈利能力，全球化供应链降低成本。宜家 ROE 保持稳定，资产周转资产周转率与权益乘数支撑 ROE 提升。 2019 年宜家的 ROE 为 17.9%，高于红星美凯龙，低于顾家、欧派和居然之家。根据杜邦拆分，宜家的净利率偏低，而资产周转率、权益乘数优于国内龙头企业。宜家以“轻资产”模式为基石，促进公司门店高速扩张，提升品牌市占率。同时，轻资产运营能够优化企业财务状况，提升企业抗风险能力，即使疫情冲击下宜家的盈利能力仍然稳步提升。其次，宜家致力于构建全球化供应链体系，降低上游采购成本，扩张下游市场，进而有效压低价格。最终，宜家通过提供一站式购物服务，增强消费者粘性，扩大企业人均产出，体现出终端零售的优势地位。  宜家的核心竞争力符合消费者对于家居行业产业消费的核心诉求：优质低价、一站式采购。在优质低价方面，宜家通过分地区采购、严选供应商保证产品质量，采用新技术、新材料提高产品性价比，构建规模化生产、降低毛利率获取低价优势；在一站式采购方面，宜家产品品类丰富、覆盖齐全，功能齐备、简约实用，设计方便、使用舒适，为用户提供沉浸式体验，满足消费者一站式采购需求。  风险提示。疫情导致家具产品需求减弱；原材料价格大幅上涨；自然资源匮乏和枯竭；供应链中断等安全问题；地缘政治风险；税收合规与税收风险。 [Table_Report] 相关研究： 轻工制造行业:地产数据向好叠加订单增速攀升，关注滞涨家具标的弹性 2021-01-18 轻工制造行业:美国新房销售创新高，外销需求稳健增长 2020-12-20 轻工制造行业:轻工行业 2021 年投资策略 2020-12-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 行业专题研究|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 顾家家居 603816.SH CNY 87.68 2020/10/28 买入 71.28 2.13 2.64 41.16 33.21 29.16 23.57 20.90 21.80 欧派家居 603833.SH CNY 162.97 2021/02/01 买入 159.97 3.54 4.44 46.04 36.70 35.20 27.48 18.90 20.00 敏华控股 01999.HK HK 19.72 2020/11/16 买入 15.93 0.50 0.64 39.44 30.81 33.45 26.41 22.00 22.00 尚品宅配 300616.SZ CNY 80.5 2020/11/02 买入 79.80 1.52 2.85 52.96 28.25 40.70 22.37 8.10 13.40 美凯龙 601828.SH CNY 8.76 2020/11/03 买入 13.09 0.92 1.19 9.52 7.36 5.32 4.40 7.40 8.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 tOnRtRuMvN7NdN9PsQpPtRnMjMpPsQiNqQxO8OrQtNMYnMrOuOrRsQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 34 [Table_PageText] 行业专题研究|轻工制造 目录索引 一、投资逻辑 ...................................................................................................................... 6 二、宜家家居：全球家居行业龙头企业 .............................................................................. 7 三、企业管理架构筑起品牌壁垒，产品、供应链、渠道助力企业高速发展 ..................... 10 （一）架构：企业组织架构完善，权责清晰确保品牌独立及可持续 ........................ 10 （二）产品 ：为消费者提供低价优质的高性价比、全品类产品.............................. 10 （三）供应链：优质供应链体系助推宜家全球布局 ................................................. 12 （四）渠道：多功能商场打造沉浸式体验，线上线下渠道发力全球市场 ................ 14 四、财务分析：轻资产提升盈利能力，全球化供应链降低成本 ....................................... 17 （一）营收分析 .....................