轻工造纸行业动态跟踪：文化纸将独立纸浆走出行情，21年白卡纸均价大幅提升可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 2 月 18 日 行业研究 文化纸将独立纸浆走出行情，21 年白卡纸均价大幅提升可期 ——轻工造纸行业动态跟踪 木浆：浆价屡创新高，后续或有回撤风险。在期货市场的带动下，以及浆厂、经销商看涨意愿较强，木浆涨幅明显。客观来看，当前浆价或偏离基本面，后续或有回撤风险，因为 1）21Q4 全球将有 700 万吨木浆投产；2）18 年造纸行业步入低谷时，纸厂与国际浆厂因存在长协政策，进货不断增加，导致港口库存高企，当前港口纸浆库存较 17 年初（上轮行情起点）仍有 100 万吨，库存压力较大，或对浆价上行造成限制。 文化纸：“供需再平衡+库存消耗”构建基底，纸价有望独立浆价走出上涨行情。木浆系造纸终端需求连续 9 个月处于 260 万吨+高位，21 年 1 月环比加速增长，下游需求较为旺盛，此外当前文化纸库存水平正常，鉴于 20 年以来文化纸的长期低位，渠道上下游具备涨价的基础及动力，当前文化纸涨价函密集发布，幅度和频率高于 16-17 年行情，21 年在全球经济复苏及建党 100 周年的大环境下，纸价有望独立浆价保持向上行情。 白卡纸：纸价突破历史新高，21 年均价大幅上行可期。由于 APP 并购博汇带来的格局优化，叠加纸浆上涨带来的二次驱动，白卡纸价格达到了历史高位，参考上一轮周期，我们认为白卡纸价具备维持一年高位的可能性，且若终端需求能够保持热度，下游印刷厂在纸价快速上涨的行情中可以较好传导成本，不至于使中间环节需求受阻，同时本轮周期叠加禁塑令、富阳白板纸彻底出清等利好，21 年白卡纸均价大幅上行可期。 投资建议：21 年造纸行情趋势向上为大概率事件，造纸将独立纸浆走出价格上涨行情，21 年浆纸投产确定，自身管理能力优秀的企业将优先受益，推荐太阳纸业，晨鸣纸业。 风险分析：造纸需求不及预期，龙头投产不及预期。 造纸印刷轻工 增持（维持） 作者 分析师：朱悦 执业证书编号：S0930520010001 021-52523798 zhuyue@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%7%24%41%57%02-2004-2007-2011-2001-21造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002078.SZ 太阳纸业 19.93 0.84 0.81 1.17 24 25 17 增持 000488.SZ 晨鸣纸业 11.23 0.57 0.76 0.98 20 15 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-02-18 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 造纸印刷轻工 目 录 1、 木浆：浆价屡创新高，短期有回撤风险 ............................................................................. 4 2、 木浆系造纸：纸价走出独立行情，浆价高涨构筑纸价基底 ................................................. 5 2.1、 文化纸：“供需再平衡+库存消耗”构建基底，涨价函频发确认行情 ..................................................... 5 2.2、 白卡纸：纸价突破历史新高，21 年均价大幅上行可期 .......................................................................... 7 3、 投资建议 ......................................................................................................................... 10 太平洋资产 sPmQtRxPvN7NdN8OtRqQpNnMeRmMnPfQnMwPaQmNrOvPnMyRMYnMnQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 造纸印刷轻工 图目录 图 1：纸浆价格（元/吨） ................................................................................................................................... 4 图 2：木浆系纸类吨毛利（元/吨） .................................................................................................................... 4 图 3：木浆港口库存（万吨） ............................................................................................................................. 4 图 4：文化纸吨毛利（元/吨） ............................................................................................................................ 4 图 5：文化纸价格（元/吨） ............................................................................................................................... 5 图 6：文化纸吨毛利（元/吨） ............................................................................................................................ 5 图 7：木浆系造纸终端需求（万吨） .................................................................................................................. 5 图 8：双胶纸库存（万吨） .....................................................