工控行业深度报告之一：全面看多工控板块，工控黄金十年开启

2021年2月18日全面看多工控板块，工控黄金十年开启——工控行业深度报告之一行业评级：看好姓名邓伟邮箱dengwei@stocke.com.cn电话021-80108036证书编号S1230520110002 添加标题95%推荐逻辑2行业和竞争格局展望：中国工控自动化发展潜力巨大，龙头份额集中化趋势明显2016年以来，伴随国内人口红利消退，工控行业需求连续正增长，其核心原因是中小型企业正加速自动化技改升级而非周期性OEM配套逻辑，且装备制造业智能化、数字化日益提升更将提升伺服、PLC等产品单机价值的快速提升自动化经济性越发突出，未来自动化渗透率仍将加速提升，工控成长属性将明显强于周期属性，预计工控行业十四五年复合增长8%。IHS数据显示2019年中国工控自动化规模仅为全球的13%，大幅低于工业增加值约19.5%占比，我国人均工业增加值不达美、德、日1/4，更是体现了中国工控自动化潜力之大。全球工控市场美、德、日三足鼎立，国产品牌有望占据一席之地，龙头汇川技术快速崛起，十余年来在国内工控市场份额持续快速提升（17年以来西门子国内市占率也在持续提升），与全球工控市场头部企业份额重回集中趋势一致。此外，参考西门子发展路径，我们认为全球化是国内工控龙头必经之路。复盘：疫情之下先抑后扬，国产替代弯道超车2020Q1工控行业受疫情扰动大幅下挫，防疫需求/3C/光伏/锂电等先进制造行业拉动OEM市场快速调整走出低谷，下半年制造消费复苏及外需拉动使得OEM市场全年增速达9%，拉动工控自动化整体市场全年前低后高增长2%。外资品牌的生产供货受全球供应链拖累，国产品牌把握机会窗口加速渗透部分壁垒较高的项目型市场和外资企业客户，内资在中小型PLC/伺服/低压变频器市场份额分别提高3.2%、1.8%、0.6%。全面看多工控板块：供需两端提振Q1景气度，工控高成长属性明显加强1） 短期行业订单增速大超预期，全年工控增速继续向上：根据实地调研，今年1月份内外资工控企业订单增速大幅增长，Q1“就地过年”、“中国制造承接全球需求”将从供需两端全面提振工业生产景气度大超往年，而非简单的疫情低基数效应。企业利润改善明显，“传统制造”需求进一步回暖而非仅仅”先进制造“是2021年行业景气接力棒，我们预计全年OEM增速有望达到15%左右。2）行业成长逻辑加强：过去外资、上市公司等中大型企业及项目型市场自动化水平较高，但中小型民企、OEM市场中的传统企业自动化水平仍然偏低，疫情爆发后，越来越多的传统产业、中小型民企认识到自动化的必要性和经济性，2020年工控行业表现初步验证了该逻辑的加强，未来行业技改升级体现出来的成长性将明显对冲伴随制造经济波动的周期性。3） 相对增长估值偏低：本土6家工控上市公司（汇川/信捷/雷赛/步科/鸣志/新时达）2021平均估值为35x，2019-2022年业绩CAGR 47%，几乎达到了历史需求高峰，在市场估值水涨船高情况下，估值也仅为历史均值。投资建议：推荐国内工控龙头汇川技术，关注信捷电气、雷赛智能；其它建议关注鸣志电器、中控技术、禾望电气、麦格米特、宏发股份等。风险提示：全球疫情反复风险，大宗原材料及功率半导体供应风险，宏观经济下行风险，本土企业市场开拓不达预期。 rMsOoMwOyQ7NcMbRpNqQnPnMeRqQnPfQpOvN7NpOoRwMmOsMuOmNoP目录C O N T E N T S长期展望：智能制造转型正当时十四五工控快速增长010203短期驱动：经济复苏利润改善超预期就地过年行业景气超往年市场格局：国产替代加速进行头部企业份额提升304投资建议及风险提示 长期展望：智能制造转型正当时，十四五工控快速增长01Partone4 添加标题我国现状：人均工业增加值仍存巨大提升空间5我国工业扩张迅速，工业增加值持续增长：1999年超越德国后，我国工业增加值经过12年又接连超过日本、美国，2017年时已达到德国的4.3倍、美国的1.5倍，日本的2.6倍。2019年已达到52千亿美元，过去20年均复合增速超过9.4%，优势仍在持续扩大。但我国人均工业增加值与发达国家差距较大：2019年我国人均工业增加值仅为25千美元/人，过去20年均复合增速8.3%，远远高于日、美、德三国，但即便如此，依然不达美德日平均水平的1/4，体现了我国工业自动化水平和工业产业附加值仍有巨大提升空间。资料来源：世界银行，浙商证券研究所注：“人均”为每个工人的工业增加值产出资料来源：世界银行，浙商证券研究所11 32 18 47 52 0102030405060德国美国日本中国94 103 110 22 25 020406080100120德国美国日本中国单位：千美元/人单位：千亿美元（2010不变价美元）浙商证券认为人均工业增加值反映了工业制造业两维度水准，1）自动化水平：自动化程度越高，人均钢铁产量、人均汽车产量、机器人密度等度量工业产出效率的指标明显提升。2）工业附加值水平：根据微笑曲线，涉及高端技术和专利的前端研发、涉及品牌和服务的后端行销占据了产业量大量的利润，而组装、制造等中端生产环节附加值较低。图 ：我国人均工业增加值仍落后于美德日图 ：我国工业增加值不断赶超美德日 添加标题95%全球对标：中国工控自动化行业占全球比例13%，未来成长空间巨大A6全球工控自动化设备市场十年年化增长6%。据IHS，全球工控自动化设备市场经历2014-2017年的增速放缓阶段后，增速于2018年恢复，同比增幅3.7%，2019年市场增速延续，规模同比增长4.0%至2180亿美元，根据主要国家2020年工业和经济发展预期，我们预测2020年全球工控自动化市场规模下滑3%。中国工控行业规模占全球比例较低，2017年开始显著跑赢全球。相较而言，中国工控增速在2010年前后达到最高点，中国市场占全球市场份额也随之达到历史高位14.5%。此后，自2011年起至2016年，整体表现不及全球市场，中国市场份额也略有萎缩。2017年，国内自动化驱动逻辑发生重大变化，受下游技改升级带来的自动化需求拉动，2017年、2018年中国工控行业双位数的高速增长，2019年/2020年受贸易战的影响，行业增速减缓至2%左右。图：全球工控自动化行业规模来源： IHS ，浙商证券研究所注：2020年为分析师预测数据图：中国工控行业在全球占比较低，2017年迎向上拐点来源：工控网，IHS，浙商证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250市场容量（十亿美元）全球增速（右）11.2% 13.0% 14.5% 14.4% 13.5% 13.7% 13.3% 11.5% 10.7% 12.1% 13.0% 12.6% 13.2%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中国市场在全球占比中国工控增速全球工控增速 添加标题95%全球对标：国内工控发展水平滞后于腾飞的工业A7近十年海外自动化发展