电力+煤炭行业拥抱“碳中和”系列：立足“碳中和”元年，拥抱能源新纪元

分析师及联系人 [Table_Author] ● 张韦华 ● 金宁 ● 司旗 ● 宋尚骞 (8621)61118722 (8621)61118722 (8621)61118722 (8621)61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn jinning@cjsc.com.cn siqi1@cjsc.com.cn songsq@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517080003 S0490518100001 S0490520120001 S0490520110001 ● 于倩 (8621)61118722 yuqian3@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490520080024 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 44 [Table_Title1] 电力&煤炭 报告日期 2021-02-18 联合研究 行业深度 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600025 华能水电 买入 600900 长江电力 买入 600886 国投电力 买入 600116 三峡水利 买入 601225 陕西煤业 买入 601088 中国神华 买入 [Table_Title] 拥抱“碳中和”系列：立足“碳中和”元年，拥抱能源新纪元 [Table_Summary] ⚫ “碳达峰·碳中和”趋势再起，海内外减排几何？ 为了控制气候变暖，21 世纪以来全球碳排放量增速明显下滑，节能减排成为主要共识和历史趋势，目前全球已有 54 个国家的碳排放实现达峰。对我国而言，能源消费中占据主导地位的依然是原煤，其次依次是原油、非化石能源和天然气。在如此资源禀赋之下，我国做出了“2030 年碳达峰”和“2060 年碳中和”承诺，彰显大国雄心。 ⚫ “碳达峰·碳中和”下，能源电力怎么发展？ 新的发展背景下，我国中长期能源消费总量增速或将放缓，其中一部分来自经济增速的放缓，另一部分来自生产能耗水平的降低。预计未来煤炭消费占比明显下降，能源消费转向以新能源为主的非化石能源是必然性的结果，未来增量的电力需求主要由风电、光伏和核电的增长来满足，水电虽有增长但增幅相对有限。新能源装机的快速提升将对处于消纳优先级末端的火电带来明显挤压，火电利用小时将持续下探。 ⚫ “碳中和”路上的机遇和挑战 频繁落子布局，央企彰显转型雄心：以发电集团为代表的大型电力央企参与新能源发电项目的积极性显著提升，一方面源于“碳中和”的时代号召和央企觉悟，另一方面得益于央企低利率的资金优势，更灵活的目标 IRR，因此对平价项目的建设意愿更加充分。 身位优势，造就龙头企业资源护城河：部分企业在早期即开始布局新能源发电，随着产业的积极发展，成为市场上规模领先的新能源运营商。先发优势使得这些公司具备资源优势，在国家推进“碳中和”、能源转型加快的背景下，龙头优势有望得到进一步巩固。 赛道切换急先锋，享“盈利+估值”改善双循环：传统能源运营商因煤价起伏带来业绩波动、新能源发展挤压火电空间，估值长期处于低位，发展空间也十分受限。部分公司发掘自身区位资源优势谋求转型，积极切入新能源赛道，成为传统能源转型的践行者。 “碳中和”下煤炭消费前置的可能性探讨：新能源设备制造需要消耗能源，或将改变原煤消费的节奏。短期内，由于煤炭消费的前置动力煤有望呈现量价齐升的现象；而在长期，受“碳中和”政策影响面临需求下行压力，供给预计也会被进一步压缩。在此情况下，资源禀赋优异、吨煤成本较低、管理能力较强的龙头煤炭企业有望脱颖而出。 ⚫ 看好高景气赛道和优质公司投资价值 为了兑现“碳中和”的承诺，预计以风、光为主的非化石能源将成为我国能源消费的主要增量，新能源行业的价值将愈发得到凸显，建议关注新能源发电领域投资机会，其中包括具备先发优势的新能源运营商，以及积极转型新能源的火电标的。此外，“碳中和”下煤炭消费前置同样有望带来投资机会，建议关注成本优势显著的龙头企业。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 能源和电力结构转型受国家政策影响较大； 2. 新能源项目建设进度不及预期风险。 rQoNtNyRrQpPqPoNrOsOnMbRbP9PsQnNmOmNkPrRtReRpOuMaQnPqRMYtPtMuOnNtO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 44 联合研究丨行业深度 目录 “碳达峰·碳中和”趋势再起，海内外减排几何？ ............................................................................. 6 能源消费结构优化已现，碳减排仍需加码 ...................................................................................................... 6 全球“碳达峰”颇具成效，“碳中和”任重道远 ................................................................................................... 10 “碳达峰·碳中和”下，能源电力怎么发展？ ................................................................................... 15 什么样的能源消费总量规模是合理的？ ....................................................................................................... 16 能源消费结构如何变化？ ............................................................................................................................. 17 能源转型下电力供给的新面貌 ...................................................................................................................... 18 新能源浪潮给火电出力带来多大挤压？ ........................................................................................................................... 21 “碳中和”路上的机遇和挑战 ...............................................................................