光伏设备行业跟踪报告：大尺寸迭代方兴未艾，产能竞赛风云再起，看好硅片设备需求弹性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 光伏设备行业跟踪报告 推荐（维持） 大尺寸迭代方兴未艾，产能竞赛风云再起，看好硅片设备需求弹性  此次硅片扩产景气有哪些不同？  光伏平价模型即将跑通，带来广阔需求空间。光伏发电成本快速下降，已可见替代燃煤发电的潜力，IRENA 预计，2021 年全球公共事业规模光伏加权平均发电成本将较 2019 年进一步削减 42%至 0.039 美元/kwh（约合人民币 0.26 元/kwh），较燃煤发电成本低出超过 20%。据 CPIA，2019~2020 年部分国家或地区光伏最低中标电价已不足 3 美分/kwh（约合人民币 0.207 元/kwh）。平价到来或将驱动光伏产业迈入市场化发展阶段，打开一轮长景气周期。  单晶替代多晶接近尾声，大尺寸化接力新一轮迭代。2020 年以来，随着产业链配套逐步完善，组件厂商积极布局大尺寸、高功率组件，带动大尺寸硅片渗透率快速提升，硅片尺寸迅速完成从 M2 向 G1 再到 M6 的过渡，并将进一步向 182/210 尺寸转换。据 CPIA 数据，2020 年 182 和 210mm尺寸硅片市场占比合计约 4.5%，大硅片能够给全产业链带来显著降本效果，挤压小尺寸硅片生存空间的趋势已开始显现，我们判断 2021~2022年大尺寸市场份额或将呈现持续扩大趋势。我们预计，2020 年新增硅片产能主要为可兼容 210 及以下尺寸产能，约 83GW，相较于 2021 年160~170GW 的装机需求，大尺寸单晶硅片仍面临较大供需缺口。  格局生变，各路玩家争相入局。随着头部一体化厂商加大组件产能扩张，并向上游延伸电池片、硅片业务布局加强垂直一体化程度，二三线组件厂的生存空间将逐步被压缩，未来组件环节集中度料将加速提升。为保证一定的硅片自供比例，未来一体化厂商的硅片产能有望进一步增长。而专业化硅片厂商或将通过规模效应提升成本竞争力，抢夺一体化运营厂商自供产能之外的大尺寸硅片市场份额，新进入者由于没有历史产能包袱，在大尺寸迭代过程中，成本上的后发优势较为明显，有望加速扩产。各方势力的产能竞赛，可能会进一步加大硅片环节扩产规模。  预计未来两年光伏硅片设备年均市场空间 230 亿元。我们预计，2021~2022 年硅片行业扩产规模分别为 133 和 115GW，硅片设备需求空间分别为 252 和 208亿元，年均市场空间 230 亿元。上述测算中，可能导致结果超预期的点：1）竞争烈度：若硅片环节竞争激烈程度超预期，上述测算的市场空间有可能进一步扩大。2）老产能的淘汰速度：我们预估 2019 年及以前的产能中约 50GW可通过改造兼容 210 及以下尺寸硅片，而由于新产能相比老产能更具成本优势，若未来老产能淘汰速度超预期，扩产规模可能会进一步上提。  硅片迎来扩产浪潮，设备龙头率先受益。晶盛机电是我国光伏长晶炉龙头，单晶炉产品在除隆基、京运通以外的市场需求中占据绝对领先份额。公司拥有深厚的技术储备和客户资源，已开发出大尺寸、大投料量型长晶炉和针对 G12硅棒的截断机、一体机和切片机等智能化加工设备，此外，积极储备兼容 36~40寸热场的下一代长晶炉，有望深度受益本轮大尺寸硅片扩产浪潮。截至 2020年三季度末，公司在手订单 59 亿元，较去年末显著增长，前三季度新签光伏订单超过 45 亿元，高于 2019 年全年水平。结合下游扩产趋势，我们预计2020~2021 年公司新签光伏设备订单有望持续提升，从而带动未来业绩快速增长。  行业投资评级与投资策略：维持对光伏设备板块“推荐”评级，个股方面，推荐：晶盛机电，建议关注：连城数控。  风险提示：光伏装机规模低于预期；硅片厂商扩产规模不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 晶盛机电 41.69 0.64 0.88 1.17 65.14 47.38 35.63 11.78 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 02 月 18 日收盘价 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 87 2.08 总市值(亿元) 33,421.38 3.63 流通市值(亿元) 24,253.13 3.54 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.85 73.93 123.69 相对表现 4.32 54.08 81.52 相关研究报告 《异质结设备行业深度研究报告：HJT 产业化“助推器”，提效降本潜力可期》 2020-10-25 《光伏设备行业深度研究报告：假如光伏装机超预期，设备需求将如何演绎》 2020-11-23 《光伏设备行业跟踪报告：2021 年：优势产能结构性紧缺，N 型技术迎产业化起点，继续推荐光伏设备板块》 2021-01-24 -24%25%74%123%20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/122020-02-20～2021-02-18沪深300电源设备华创证券研究所 行业研究 光伏设备 2021 年 02 月 19 日 光伏设备行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、此次硅片扩产景气有哪些不同？ ..................................................................................... 4 （一）光伏平价模型即将跑通，打开广阔需求空间 ..................................................... 4 （二）单晶替代多晶接近尾声，大尺寸化接力新一轮迭代 ......................................... 5 （三）格局生变，各路玩家争相入局 ............................................................................. 7 二、预计未来两年光伏硅片设备年均市场空间 230 亿元 ..................................................... 7 三、硅片行业迎来扩产浪潮，设备龙头率先受益 ......................................................