有色期货月报：铜，淡季不淡，震荡攀升

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 22002211 年年 22 月月 66 日日 中银国际期货研究部 刘超 有色金属研究员 联系电话 021-61088065 电子邮件 chao.liu@bocichina.com 投资咨询号 Z0011456 近期出版的研究报告 《》（年月日） 期货研究 有色期货月报 淡季不淡，震荡攀升 ——铜 报告摘要 美联储最新议息会议强调经济复苏节奏放缓，维持低利率政策和每月购债规模不变。短期疫苗注射增加和财政刺激提振经济前景也给美元带来利好。2021 年，海外制造业补库存、地产销售高景气、财政刺激共同拉动下，海外经济复苏是主基调。但疫情等多重风险仍共存，货币宽松格局未变。短期国内货币市场利率有所上升，主要是金融政策防风险需求。长期看疫情冲击对中小微企业经营的影响还未完全消退，货币政策向“稳货币+紧信用”转变，逆周期政策逐步退出。 供需展望 秘鲁实施新的封锁，以阻止新冠肺炎感染病例不断上升，包括首都利马在内的大部分地区将恢复严格的出行和活动限制，时间为期两周。精矿短期紧张，加工费下行。冶炼厂产量年末产量大幅增加难度较高。下游需求淡季不淡，订单充足，订单量好于往年。海外市场需求较好，国内电子电器、电动工具等产品出口旺盛，带动整体需求稳定增长。 价格展望 预计 2 月铜价波动区间[57000,62000]元/吨，整体震荡会加大，价格震荡上行为主。 现货升水将迎来季节性强势，套利可以择机买近卖远操作。 有色金属月报 2 一、当前铜运行特征 1、现货需求好引领价格攀升 1 月，LME 铜收盘月度环涨幅 0.77%,同比涨幅 40.52%。1 月，上海期货交易所沪铜主力合约收盘环比下跌 0.35%，同比上涨 19.85%。1 月，上海长江现货铜月度均价环比涨 1.8%，同比涨 20.89%。 1 月沪铜现货涨幅大于 LME 市场和国内期货市场，国内期货表现相对偏弱，现货市场主导力量加大，现货需求较好。 图：LME 价格走势 (美元/吨） 图：沪铜现货价格走势 (元/吨） 资料来源：WIND、中银国际期货 2、现货升水逆势走强 从 LME 现货升水看，1 月 LME 铜现货平均贴水-6.68 美元/吨，上月为-16.17美元/吨。从国内现货升水看，1 月沪铜现货升水 184 元/吨，上月为 82 元/吨,从历史上看，沪铜 1 月现货升水历史均偏弱，但今年现货升水则较强，进一步反映出终端需求好，现货市场偏强的特征。 图：LME 现货升贴水(美元/吨） 图：沪铜现货价格升水(元/吨） 资料来源：WIND、中银国际期货 3、铜库存处于低位 截至 1 月 31 日，全球 LME、COMEX、上期货、保税区铜合计显性铜库存 63.4sPrNoMyQzR8ObP6MnPoOpNoPeRqQnPfQnNvMbRqRrPNZqMtNxNnMtN 有色金属月报 3 万吨，环比-10.63%，同比-0.25%。全球铜库存回落明显，总体库存处于 2015年以来的低位。其中LME铜库存和上期所库存同比分别下降了56.64%和59.98%，保税区库存增加 13.2%。反映出现货市场需求旺盛，交易所库存持续下滑的特点。 图：主要交易所铜库存(吨） 资料来源：WIND、中银国际期货 1 月沪铜价格窄幅震荡。但现货升水逆季节走强，库存下滑十分明显，显示出今年总体现货需求明显好于往年。全球铜库存处于近些年偏低库存水平。 二、铜供应偏紧 1、已经对秘鲁矿山供应造成影响 受疫情影响，全球铜精矿产量在 4、5 月显著回落后，6 月开始稳步回升，10 月产量已经接近产量高位区域。主要是印尼矿区产量回升较快。中国铜精矿产量今年恢复较快，但受环保和影响，矿产产出仍未达到历史高位。最新消息，秘鲁实施新的封锁，以阻止新冠肺炎感染病例不断上升，包括首都利马在内的大部分地区将恢复严格的出行和活动限制，时间为期两周。 根据国际铜研究小组 ICSG 最新数据，2020 年 1-10 月，全球铜矿产量较上年同期下滑 0.5%，至 1688.5 万吨。火法冶炼与去年同期持平，湿法冶炼同比减少 2%。原因是在 4 月和 5 月疫情导致的临时停产后，全球铜矿产出均受到影响。根据最新数据，秘鲁 1-10 月铜矿产量累计同比下降 14.5%。1-10 月智利铜产量同比持平。刚果民主共和国的铜矿产量增长了 5%，因为矿业增长抵消了2019 年临时关闭 Mutanda 铜矿的影响。巴拿马因新矿投产，产出保持增长。印尼今年 1-10 的铜产量增长了 25%，原因是该国两家主要铜矿向不同矿区转移后，产量水平大幅提高。截至今年 10 月，澳大利亚、墨西哥、美国的铜矿产量均出现下降。 有色金属月报 4 9 月国内铜精矿产量同比-3.69%。1-9 月国内累计铜精矿产量 122.3 万吨，同比增 2.31%。（国内主要矿山成本区间在 38000~40000 元每吨）。受环保因素制约，国内矿山产量处于近几年来的低位（2014 年高峰产量在 192 万吨）。但随着铜价持续攀升，国内产量增速有所回升，但仍低于历史平均水平。 图：全球铜精矿月度产量(千吨） 图：中国铜精矿月度产量（万吨） 资料来源：WIND、中银国际期货 最新标准干净铜精矿 TC 最新 40.1 美元/干吨，较上周下滑 3.1 美元。智利天气与秘鲁疫情造成船期延误的影响仍在持续。秘鲁将实施新的封锁，以阻止新冠肺炎感染病例不断上升，但将允许采矿等关键行业继续运作。从上周日起，秘鲁包括首都利马在内的大部分地区将恢复严格的出行和活动限制。为期两周。封锁区包括 Ancash 的采矿区--铜矿商安塔米纳（Antamina）在那里作业；Apurimac--MMG 的 Las Bambas 矿区；Pasco--Volcan 运营项目所在地；以及 Ica--中国首钢 HierroPerú所在地。近期部分冶炼厂的原料偏紧，需从现货市场补充货源，贸易商现货成交在 40 美元低位。中国冶炼厂中铜、江铜、铜陵、金川与自由港敲定 2021 年铜精矿长协 Benchmark 为 TC59.5 美元/干吨。Benchmark出台后，市场参与者主要以长协谈判为主。CSPT 小组敲定 2021 年一季度铜精矿 FloorpriceTC53 美元/干吨，较 2020 年四季度的 58 美元/干吨下降 5 美元/干吨。主流港口铜精矿库存共计 57.9 万吨，较上周减少 1.9 万吨。 2、全球铜冶炼产量快速回升 受疫情影响，除中国外全球精炼铜产量低于预期。中国精炼铜产量总体保持增长，产量再创历史最高水平。但受到铜加工费偏低影响，产量增速低于 2019年。 2020 年 12 月中国精炼铜产量 98.6 万吨，同比增 10.9%；1-12