有色金属行业：铝，价格上涨，库存紧俏

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 18 日 有色金属 如何看待有色板块的春季行情？ 观点聚焦 投资建议 美国已开启补库周期，“顺周期”修复逻辑大方向依然确立，性价比依然较高。短期视角而言，我们观察到有色金属板块呈现多点开花，行业维持超配。工业金属方面，短期需要关注的潜在风险，就是美元指数和美债利率的上行风险，我们认为上半年来看，发达国家疫苗接种顺利的推进将是市场关注的核心脉络，投资逻辑聚焦公司业绩修复逻辑兑现+“春季躁动”机会，我们建议关注盈利对价格弹性较大的矿山企业，推荐紫金矿业-A/H ,洛阳钼业-A/-H，五矿资源-H，建议关注南山铝业（未覆盖）。能源金属方面，我们认为行业目前处于量价齐升的黄金窗口期，新能源车终端销量迎来加速增长，产业链排产维持高景气度，从而拉动上游金属价格的上涨，继续看好龙头赣锋锂业-A/-H，建议关注正海磁材、华友钴业（未覆盖）。 理由 工业金属：铜价涨势持续，铝核心看利润高位持续性，业绩进入兑现期，“春季躁动”在即，有色板块胜率加大。 ► 铜：在供需紧平衡背景下，它不是由成本曲线定价，而主要是由宏观预期推动。目前市场比较担忧铜矿新增供给释放，但考虑拉美、非洲地区疫苗进展较落后、罢工、社区事件、废铜进口有限等，我们认为实际供给增速或低于预期，不会对铜价有太大影响。而且我们观察历史数据发现，铜价与供需平衡其实并不具有很强的相关性。此外，我们继续看好需求侧的修复，传统需求主要关注海外经济复苏，新兴需求主要是中长周期内新能源车放量对铜的拉动，预计 2025 年可达到 122 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 37.1%。整体而言，我们预计上半年在供需偏紧、通胀预期升温的背景下铜价有望继续上行。 ► 铝：国内电解铝新增产能也在逐渐释放，但供给增速较高不代表铝价低，核心在于需求的强度，同时也不代表电解铝利润空间会低，考虑到氧化铝新增供给规模和节奏，我们预计氧化铝价格或仍然承压，电解铝利润空间有望上升。上半年，我们认为铝价或有一定回调风险，预计维持 15000 元/吨左右震荡，吨铝利润维持高位。中长期来看，2021 年需求增长国内或仍有支撑，核心看海外出口的恢复。 能源金属：新能源产业链排产旺盛，拉动原材料需求，价格上行持续性强，上游企业盈利弹性较大，率先受益。 ► 锂：2020 年三季度以来，海内外新能源车市场回暖势头较为强劲。在新能源车终端需求加速放量的过程中，中下游企业会由于排产旺盛，扩产预期积极，而开始主动加大上游原材料的补库存行为。随着海内外新能源车产销数据不断走高，景气度自下而上向整个新能源车产业链传导，叠加“长鞭效应”，同时考虑资源端锂矿供给有边际收紧趋势，我们认为中上游企业有望获利。价格方面，我们预计有望突破 8 万元/吨。 ► 钴：短期来看非洲疫情并非影响钴价核心因素，后续钴价的核心驱动主要在于需求端修复的韧性，其中主要是锂电中下游补库需求的拉动。考虑今年海外经济有望复苏，传统工业需求有望回暖，MB 钴价或将上行，我们预计今年钴价上行确定性较大，有望突破 40 万元/吨。 盈利预测与估值 具体盈利预测与估值调整信息详见正文内容。 风险 新能源车产销不及预期；全球流动性边际收紧。 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 赣锋锂业-A 跑赢行业 149.58 87.4 71.0 洛阳钼业-A 跑赢行业 8.16 32.2 24.8 紫金矿业-A 跑赢行业 13.00 26.5 18.1 正海磁材-A 中性 14.10 50.4 45.5 赣锋锂业-H 跑赢行业 167.69 85.7 69.6 洛阳钼业-H 跑赢行业 6.87 29.3 22.5 紫金矿业-H 跑赢行业 15.38 26.9 18.4 五矿资源-H 跑赢行业 5.78 17.4 17.2 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 有色金属 | 2021 年展望：海外补库驱动顺周期逻辑，有色金属多点开花 (2020.11.27) • 有色金属 | 钴行业快问快答，这一轮的价格上涨和 7-8月的逻辑演绎有何异同？ (2020.12.28) • 有色金属 | 中金看海外·主题 : 西澳锂矿 3Q 回顾：结构性视角看供给出清变化，矿价有望迎反弹 (2020.11.16) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 68841001161321482020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金有色金属 中金公司研究部：2021 年 2 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 行情前瞻：进入业绩兑现阶段，有色行情黄金窗口期在即 ............................................................................................... 4 核心要点：美国已开启补库周期，“顺周期”修复逻辑大方向依然确立，性价比依然较高 .................................... 4 工业金属：宏观预期定价依然占据主导，疫苗接种的推进使得短期疫情扰动非核心变量 ...................................... 5 能源金属：新能源车板块利好不断，高景气度持续，钴锂价格底部涨价，上游资源超配 ...................................... 6 工业金属：价格高位持续，业绩进入兑现期，“春季躁动”板块胜率加大 ......................................................................... 8 投资机会的节奏如何把握？ ............................................................................................................................................. 8 铜：短期经济回暖+流动性宽松定价，传统工业需求复苏+电动新能源大趋势支撑铜需求 ...................................... 9 铝：电解铝供给、铝价和利润空间需各自单独考虑，预计今年上半年高盈利空间有望维持 ................................ 12 能源金属：新能源产业链排产旺盛，拉动原材料需求，价格上行持续性强，上游企业盈利弹性较大，率先受益 ........................................................................................