有色金属行业：崩落法，紫金的下一个技术“征途”

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 有色金属 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 紫金矿业 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《紫金矿业：2020 业绩超预期， “三步走”战略描未来宏图》 2021-01-31 《铜价：迎来商品属性与金融的 双击》2021-01-10 《紫金矿业：股权激励推行，管 理层利益机制捋顺铜金量价齐升 业绩进入爆发期》2020-11-18 ＃emailAuthor＃ 分析师： 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S0190515030003 王琪 wangqi19@xyzq.com.cn S0190520120001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 赖丹丹 laidandan@xyzq.com.cn 于嘉懿 yujiayi@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 自然崩落法是唯一能与露天开采经济效益相媲美的高效地下采矿方法。其生产能力大，便于组织管理，作业安全，开采成本低。该采矿方法的工艺已趋于成熟，被广泛地应用于厚大矿体的开采，特别是特厚大、低品位的矿体，采用此法开采，可获得较好的经济效益。随着工艺的成熟及资源的枯竭，全球越来越多的矿山应用自然崩落法，未来或将成为地下大规模开发矿山的主流采矿工艺。 ⚫ 国外应用情况：自然崩落法已有百年历史，已在全球 20 多国、超 50 座矿山上得到应用。特尼恩特铜矿：全球最大的地下开采铜矿，该矿最早采用留矿法和矿柱崩落法的联合法采矿，但经济效益等原因，崩落法取代了早先的采矿法。亨德森钼矿：该矿属于较难崩落的类型，但考虑到：矿体水平面积大，顶部覆盖岩层厚，在重力作用下，扩大拉底面积则矿石能自行崩落；加大放矿漏斗尺寸，并用大型铲运机出矿，可以大大减少卡矿事故，故仍然选用自然崩落法。 ⚫ 国内应用情况：我国自然崩落法采矿技术起步晚，20 世纪 60 年代起开始运用，目前金属矿山中仅铜矿峪铜矿、普朗铜矿取得大规模试验成功。铜矿峪铜矿：国内首座自然崩落法开采矿山，使用自然崩落法后成功扭亏为盈。原采用有底部结构分段强制崩落采矿法，年生产能力仅 80 万吨，采矿成本高企，亏损严重；后采用自然崩落法进行技术改造，2000 年时矿山实际生产能力已达设计量 400 万 t/a，扭亏为盈。普朗铜矿：国内第二座大规模成功应用自然崩落法的矿山，是生产规模最大的自然崩落法矿山，设计采矿规模为 1250 万吨/年。普朗铜矿矿石品位低，品位和矿岩性质分布比较均匀；矿体厚大，倾角近乎垂直，有足够的崩落面积；矿岩易崩落；矿石无自燃和粘结性；地表容许塌陷，故采矿方法选用自然崩落法。 ⚫ 紫金矿业的“三步走”远景规划中，崩落法提到了战略高度，旗下的四个大型斑岩型铜矿拟应用自然崩落法开采，崩落法将是紫金在开矿领域的下一个“征途”。技术创新一直是紫金成长过程中的“核心竞争力”，采选冶炼领域的技术领先成就了紫金过去的发展，未来的技术突破或更多的在采矿领域——自然崩落法。公司现有 4 个大型斑岩型未开发铜矿，斑岩铜矿床的特点是储量大，品位低，适于规模化开采，塞尔维亚紫金 JM 矿、Timok下带矿、多宝山铜山、紫金山罗卜岭，都具有自然崩落法的应用潜力，使得采矿成本大幅下降，比如多宝山铜山矿使用充填法的采矿成本为 91.37元/t，而使用崩落法成本仅为 63.09 元/t，采矿成本下降 31%。未来随着自然崩落法的研发与应用成熟，将为 2023-2025 年产量超预期打下基础，同时采矿成本或进一步下降，公司发展或进入新的阶段。 ⚫ 推荐标的：紫金矿业。 风险提示：金属价格大幅下跌，疫情控制不达预期，终端需求低于预期，全球通缩预期加剧等 ＃title＃ 崩落法，紫金的下一个技术“征途” ＃createTime1＃ 2021 年 2 月 8 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、自然崩落法概况 .................................................................................................... - 3 - 1.1、自然崩落法采矿原理..................................................................................... - 3 - 1.2、自然崩落法适用条件..................................................................................... - 5 - 2、自然崩落法的优势与必要性................................................................................ - 7 - 2.1、采矿工艺细分：固态矿物主要的开采方式是露天开采和地下开采 ........ - 7 - 2.2、各类采矿方法对比 ......................................................................................... - 8 - 2.3、必要性：自然崩落法是最接近露天开采的地下采矿技术 ........................ - 9 - 3、自然崩落法在矿山上的应用.............................................................................. - 10 - 3.1、自然崩落法在国外矿山上的应用 .............................................................. - 10 - 3.2、自然崩落法在国内矿山上的应用 .............................................................. - 12 - 3.3、紫金矿业旗下或有四个矿山可运用自然崩落法采矿 .............................. - 15 - 4、推荐标的 .............................................................................................................. - 21 - 4.1、紫金矿业：“三步走”战略描未来宏图，具备阿尔法的资源成长股 ...... - 21 - 5、风险提示 ........................