计算机行业：全面梳理港股计算机投资机会

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 02 月 17 日 计算机 全面梳理港股计算机投资机会 随着港股配置共识不断强化，潜在资金体量达万亿规模，行业配置上机构投资者更偏好互联网、可选消费等新经济方向。对于港股计算机板块，部分满足“成长性赛道、龙头企业、估值合理”标准的 H 股优质计算机公司将作为 A 股重要补充，包括部分市场认知不足的低估行业领军企业有望成为配置首选。 云 ERP：数字化、国产化共振打开成长空间，云化改善商业模式，规模效应显著增强。金蝶国际在产品云化进度、产品竞争力及经营指标等多维度领先，有望成为机构重点关注标的；浪潮国际行业地位与产品实力超出市场认知，估值极具吸引力；畅捷通作为小微企业数字化转型服务商，估值修复渐入尾声，2021 年 1 月 14 日，用友网络发布畅捷通拟于 A 股上市的提示性公告，或将迎来重新估值。 行业云：考虑下游需求渗透率与支付能力，房地产信息化龙头企业明源云，有望享受 SaaS 产品与 ERP 解决方案双轮驱动增长。核心逻辑在于：公司所处赛道渗透率极低，成长空间广阔，享受一定高估值，映射到微观报表，2019 年年报，公司 ERP 业务、SaaS 业务营收分别维持近 30%、55%增速，SaaS 业务占比不断提高至 50%左右，ERP 营收中非软件许可收入占比达 70%，ERP 云化进度持续推进，同时公司区域合作渠道不断扩展，成长确定性进一步加强。 第三方云管理服务市场：关注伟仕佳杰，传统业务稳健发展，云管等新业务改善营收结构、盈利质量和估值水平。作为亚太地区领先的 IT 分销与服务商，公司正加速云计算和数字化转型布局。云计算快速发展催生并壮大了第三方云管理市场。据 Gartner 统计，2019 年中国第三方云管理市场规模达 5.6 亿美元，同比增速为 83%，预计 2019-2023 年 CAGR 将达到 54.7%，公司凭借优质客源与项目经验积累，具备一定先发优势。 安全边际较高的计算机龙头企业：金山软件。办公软件业务中 To C 订阅业务的月活数量、客户付费率与单客户价值仍处于上升通道；To B 业务受益于国产替代，凭借高性价比有望进一步提高政企市场覆盖率；游戏作为公司的现金流业务由西山居运营，成功打造出经典武侠 IP 剑网系列，随着办公软件与云业务收入占比提升，游戏营收扰动将有所下降。 风险提示：政府财政支出不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争超预期风险。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《计算机：最快渗透率提升的典型场景分析和展望》2021-02-06 2、《计算机：基金配置再降，中长期逻辑更加突出》2021-01-31 3、《计算机：如何看金山的成长空间？》2021-01-17 -32%-16%0%16%32%48%2020-022020-062020-102021-02计算机沪深300 2021 年 02 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 港股吸引力不断增强，部分新经济公司质地更佳 ............................................................................................ 4 二、 云 ERP：数字化、国产化打开成长空间，云化改善商业模式 ............................................................................ 5 三、 明源云：地产信息化龙头企业，SaaS 与 ERP 成长空间广阔 ............................................................................ 11 四、 伟仕佳杰：传统业务维持稳健，云管业务具备优势 ........................................................................................ 15 五、 金山软件：办公软件空间广阔，经典游戏 IP 长青 .......................................................................................... 18 六、 风险提示 .................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表 1：港股通持仓重点个股基本情况 .................................................................................................................... 4 图表 2：中美 SaaS 公司对比 ................................................................................................................................... 5 图表 3：国内 ERP 厂商份额有所提升 ....................................................................................................................... 6 图表 4：国内高端 ERP 市场结构（2019 年）............................................................................................................ 6 图表 5：金蝶与用友营收结构与产品线对比 .............................................................................................................. 6 图表 6：金蝶与用友重要转型时间节点 .................................................................................................................... 7 图表 7：华为海洋全业务场景协同解决方案整体框图 ..................................