货币、资产“双充裕”和泡沫理性化

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120021 [Table_Summary]  主要观点 西方世界的资产、货币“双充裕”时代 资产市场早已取代了商品交易、实体经营借贷，成为资金主要吸纳场所，商品期货化、资产证券化、收益资本化等金融创新行为，亦创造了一个资产的充裕时代，除了楼市、实物商品、标准化金融产品的大扩容外，大量新兴金融产品也被创造了出来。货币持续扩张的结果，都已使得“流动性陷阱”的经典经济学教条发生了改变——西方世界经过数论“大放水”后，货币已进入了充裕时代，负利率已从探讨变成了事实，主要经济体要么已实施了负利率政策，要么是准备了此项工具。 中国“双充裕”时代也即将来临 中国货币环境是“存量过多、增量不足”。就资产端而言，楼市的供应显然也已处饱和状态——当住房成为类似女人“钻石”的典藏品时，再多的供应都将被消化，市场将因“收藏”而显得供应不足。注册制下，监管部门早已不将调控上市节奏作为维护市场平稳的手段，上市型公司组织制度将逐渐普及化，这意味着股市上的股票资产富余时代将到来，或者已经到来。在商品期货领域，不仅传统大宗商品期货品种已基本健全，越来越多农产品期货品种的引入，还催生了农产品的资本化。中国资产的充裕时代，显然正在快速到来中。 “双充裕”时代带来泡沫理性化 泡沫的持久性、坚韧性和成长性，带来了“泡沫理性化”的市场认识，金融平稳取代经济增长成为西方宏调政策核心关注点，以及央行政策作用途径转向资产价格渠道，是“理性泡沫”时代到来的基础，资本市场上金融投资的“交易拥挤”现象成为常态。 “泡沫理性化”加剧金融和实体分离、波动率上升 “理性泡沫”时代的背景是金融和实体的持续背离，金融资产价格日益脱离实体基础，扩张的货币都流入了“身份商品”市场，“去股权化”趋势又使得传统的估值不能反映这一变化。各种组合因素变化的综合结果，必然是金融市场上波动性的上升，波动率本身的变化也增大。 “双充裕”和泡沫理性化时代的投资变化 资产、货币 “双充裕”时代的最显著变化，是市场结构分化，市场分化取代了板块轮动，对这种市场交易特征中国称“抱团”，西方称“拥挤交易”；市场运行复杂性日益提高，投资日益成为一门专门技术，投资的门槛在悄然提高。投资者需要在各自市场上，分析各自的政策环境对市场影响；对投资者而言，经济全球化和金融一体化下，市场运行的独立性和分化反而提高了。对普通投资者来说，投资代理人选择成为了投资决策中心。 证券研究报告/宏观研究/宏观专题 日期：2021 年 02 月 19 日 货币、资产“双充裕”和泡沫理性化 宏观专题 2021 年 2 月 18 日 目 录 一、货币、资产“双充裕”时代来临 ........................................................................................ 3 1. 西方世界的资产、货币“双充裕”时代 ............................................................................... 3 2.中国“双充裕”时代也即将来临............................................................................................. 5 二、“双充裕”时代带来泡沫理性化 .......................................................................................... 8 1.“理性泡沫”时代来临 ............................................................................................................ 8 2.“理性泡沫”时代的前景 ...................................................................................................... 10 3.“泡沫理性化”加剧金融和实体分离、波动率上升 ........................................................... 10 三、理性泡沫时代如何投资 ....................................................................................................... 11 1.负利率下金融机构仍存正利差 ...............................................................................................11 2.永久分化成为资本市场普遍特征........................................................................................... 13 3.面对“双充裕”，投资者如何选择？ ..................................................................................... 14 mRmQtRwOxPaQbP6MsQoOnPrQiNnNpNfQrQuN9PqRtMwMoMtQxNrQzQ 宏观专题 2021 年 2 月 18 日 图 图 1 美国上市公司家数变化和市值比重 .................................................................................. 3 图 2 美国企业保守主义的兴起 .................................................................................................. 4 图 3 欧洲央行基准利率的变化 .................................................................................................. 4 图 4 国际货币深化比较（F=M2/GDP，年） ...........................................................