化工行业化肥专题报告：农产品景气持续上行，继续看好顺周期品种

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 农产品景气持续上行，继续看好顺周期品种 化工行业化肥专题报告｜2021.2.19 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 2020 年，受供需结构收紧影响，玉米等农产品价格大幅上涨，2021 年以来，上涨趋势得以延续。我们认为 2021 年种子、化肥、农药的需求提升，叠加偏紧的磷肥、钾肥供应格局，利好化肥产品价格上涨弹性；部分农药原药品种价格将延续强势，看好部分农药公司业绩弹性。 ▍全球农产品价格处于上行周期。中国生猪养殖产能的不断恢复带来玉米需求的增加，而玉米临储库存见底，供给缺口显现。我们预计全球玉米、小麦等谷物价格在未来 2-3 年有望在玉米的驱动下持续保持向上趋势。全球大豆价格受供给端南美天气扰动和需求端中国养殖消费增加亦有望继续保持上涨。 ▍农产品价格上涨带动种子涨价和销量提升。农产品价格上涨时农民种植收益增加，有更强意愿扩大种植面积，购买产量高、抗性好的高价种子，而企业可以更加顺利进行提价，种子价格变动从历史上看通常滞后玉米价格 1 年左右。 ▍磷、钾供需维持紧平衡，价格上涨存在支撑。受益于农产品价格上涨，看好 2021年农产品供给增加，从而带动化肥需求提升，叠加偏紧的磷肥、钾肥供给，看好化肥产品价格的上涨弹性。磷肥方面，IFA 预计未来东亚等区域由于受到中国环保因素的影响或将出现供应紧张。受益于下游需求持续增加，全球磷供需结余已降至近 10 年底部，有望为磷铵价格上涨提供充分支撑。钾肥方面，全球钾盐供需保持紧平衡，预计未来供给增量有限，国内钾肥开工率维持高位，库存水平持续下行，看好钾肥涨价预期。 ▍风险因素：全球化肥需求减少；全球磷肥、钾肥产量大幅提升；农产品价格下跌。 ▍投资策略：通过分析世界银行公布的长周期数据，我们发现化肥价格与农产品价格高度正相关。2020 年受供需结构收紧影响，玉米等农产品价格大幅上涨，有望催化未来农产品供给及农资需求提升。种子板块我们重点推荐大北农，化肥板块重点推荐国内磷复肥龙头企业新洋丰、云图控股、云天化、三泰控股，建议关注兴发集团、司尔特、亚钾国际；农药板块重点推荐江山股份、中旗股份，建议关注利民股份、广信股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 新洋丰 22.33 0.50 0.73 0.91 45 31 25 买入 云图控股 10.46 0.21 0.50 0.69 50 21 15 买入 云天化 8.08 0.11 0.16 0.28 73 51 29 买入 三泰控股 7.56 0.06 0.26 0.40 12 29 19 买入 大北农 9.79 0.12 0.49 0.46 82 20 21 买入 利民股份 14.6 1.18 1.12 1.38 12 13 11 买入 江山股份 20.74 1.01 1.41 1.92 21 15 11 买入 中旗股份 35.12 1.13 1.76 2.40 31 20 15 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 2 月 18 日收盘价 化工行业化肥专题报告｜2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 农产品价格上行，看好大农资行业景气度上行 ................................................................. 1 玉米、小麦价格上升趋势显现，看好化肥价格开启上涨行情 ............................................ 1 农产品供需偏紧，价格有望延续上升趋势 ......................................................................... 2 化肥与农产品价格同步波动，磷肥、钾肥弹性更大 .......................................................... 3 磷、钾肥供需偏紧，价格上涨存在支撑 ............................................................................ 6 磷肥：供给端持续收紧，磷铵价格上涨存支撑.................................................................. 6 钾肥：供需维持紧平衡，看好钾肥涨价预期 ..................................................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 9 投资建议 ........................................................................................................................... 9 投资逻辑............................................................................................................................ 9 投资策略.......................................................................................................................... 10 mNtQrPyRoPrRqPnOrOtPmN6M8QaQoMmMnPqRfQoOsQjMqRzQ7NpNqRMYrQoNuOnOxP 化工行业化肥专题报告｜2021.2.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：主要农产品全球价格走势 ........................................................................................ 1 图 2：主要化肥产品全球价格走势 .................................................................................... 1 图 3：玉米库存消费比与价格走势 ..........................................................