化工行业：原油价格大涨，继续看好化工龙头的投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 7 日 化工 原油价格大涨，继续看好化工龙头的投资机会 行业动态 行业近况 上周基础化工板块上涨 0.1%，沪深 300 指数上涨 2.5%，基础化工板块跑输大盘2.4 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 11 位。基础化工（中信）板块 P/E（TTM，整体法，剔除负值）为 35.48，P/E（2021E）为 28.18。从基础化工板块与沪深300 的估值之比来看，目前这一比值为 2.20，低于一年来的均值 2.20。 上周 WTI 原油价格涨 8.9%，布伦特原油价格上涨 6.2%。化工品价格涨幅居前：BDO、电子纱、NYMEX 天然气、MMA、纯苯；跌幅居前：液氯、动力煤、丁腈橡胶、乙烯（CFR）、二氯甲烷。 评论 本周周五石化化工的龙头企业出现了较为明显的调整，有不少人担心是不是本轮化工的行情到了高点？我们认为，周五的调整只是上升途中的一个小回调，如下四个因素将驱动石化化工的行情继续向纵深演进。 第一、从 PPI 角度看，当前 PPI 才接近于 0，并且 PPI 化学工业同比也才接近于 0，后续向上的空间较大。从我们对历史的研究来看，从 09 年至今中信基础化工指数的超额收益率跟 PPI 的趋势密切相关。PPI 从显著为负到 0 到显著为正的过程中，中信基础化工指数的超额收益率是趋势向上的。目前 2020 年 12 月份的 PPI为-0.4%，仅仅是 PPI 从显著为负到显著为正的第一段。根据中金宏观组的预测，2021 年 5 月份才会达到本轮 PPI 的高点 4.5%。并且需要特别指出的是，从显著为负到 0 的过程中，驱动 PPI 往上走的关键因素当中主要是黑色、有色。后续从0 到显著为正的驱动因素应该来自石化化工，当前位置较低的是石化化工。 第二、出现了淡季不淡的特征。首先从库存看，从我们跟踪的 7 条产业链、34个化工品的库存数据来看，除了有机硅之外的产品均库存低位且持续下行。其次从价格看，往年到春节前 1 个月，很多化工品价格已经开始调整，但是今年从宽覆盖的中国化工产品价格指数来看，截止到 2 月 5 日，价格依然处于强劲的上升。 第三、从成长的角度。为什么当前市场石化化工的机会主要集中在一线和准一线龙头上？这个答案还要从资本支出的角度去看。2016 年以后，化工行业的资本支出增速趋向于不增长，但是上市化工企业的资本支出增速出现了快速的增长，并且突出的表现在新投产能主要集中在龙头企业，目前只有 20-30 家企业能在 1-3年做数百亿的资本支出，行业增量由行业龙头分享，甚至会挤出非龙头产能。 第四、全球粮价高涨有利于农药、化肥两大行业进入景气状态。据联合国粮食及农业组织数据，由于食糖、谷物和植物油价格上涨，今年 1 月全球食品价格连续第 8 个月攀升，升至 6 年半来的新高。我们认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好化肥等农业投入品需求，看好春耕旺季需求集中释放下化肥价格上涨。展望 2021 年，我们认为植保行业有望走出反转趋势，核心驱动力来自于农作物涨价带来的上涨动力，同时油价触底向上成本端有支撑。 我们继续看好万华化学、扬农化工、华鲁恒升、龙蟒佰利等优质白马龙头。 估值与建议 维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 裘孝锋 分析员 SAC 执证编号：S0080521010004 xiaofeng.qiu@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 夏斯亭 联系人 SAC 执证编号：S0080120070146 siting.xia@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 万华化学-A 跑赢行业 119.00 23.7 20.2 华鲁恒升-A 跑赢行业 48.00 22.9 19.7 扬农化工-A 跑赢行业 185.00 29.8 23.7 龙蟒佰利-A 跑赢行业 45.00 20.5 18.4 万润股份-A 跑赢行业 23.00 25.3 19.3 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 化工板块超额收益有望继续，看好四条主线 (2021.01.25) • 化工 | 化工春季行情展望系列报告之三：农产品涨价，看好旺季化肥景气 (2021.01.18) • 化工 | 化工春季行情展望报告（二）：农产品涨价，把握 2021 农药板块性机会 (2021.01.18) • 化工 | 化工春季行情展望系列报告之一：布局受益发达经济体复苏标的 (2021.01.15) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2021 年 2 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、本周观点：原油价格大涨，继续看好化工龙头投资机会 ............................................................................................. 3 1.1 行业热点关注 ................................................................................................................................................................... 3 2、重点公司跟踪 .................................................................................................................................................................. 6 2.1 万华化学 ........................................................................................................................................................................... 6 2.2 龙蟒佰利 ......................................................................................................................................................................