投资策略专题：2020年度业绩预告解读，复苏的“转牌”

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 2021 年 02 月 03 日 《投资策略点评-变化的负债端，分歧的对手盘——资金跟踪系列之二》-2021.2.1 《投资策略月报-黎明前的黑暗》-2021.1.31 《投资策略专题-开源金股，2 月推荐》-2021.1.30 复苏的“转牌”——2020 年度业绩预告解读 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 王况炜（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 wangkuangwei@kysec.cn 证书编号：S0790120040033 ⚫ 业绩分析结论有偏，寻找景气超预期或是更优角度 截至 1 月 31 日，两市共有 2482 家公司公布了 2020 年业绩预告或快报数据，公布家数占全部 A 股的 59.5%。然而考虑到依然有四成的上市公司数据缺失，且受交易所业绩预告披露要求影响，当前样本公司业绩整体呈现两极分化的形态。因此即使披露率较 Q3 大幅抬高，代表性显著增强，以此推测各个行业或板块的整体业绩表现依然是有偏的，需要寻找新的角度对业绩预告进行解读。寻找预期差将是一个不错的选择，即寻找前期因各种原因被市场所忽视，但业绩表现却大超预期的行业或板块。我们相信在全球经济复苏走向共振的时刻，该部分行业或板块的高景气将被挖掘，估值也有望迎来系统性重估。 ⚫ 整体四季度业绩创今年新高，但分化也趋于扩大 从上市板角度看，各板块四季度业绩修复力度明显加快，中小板 Q4 单季度业绩增速为 111.40%，中位数为 115.62%，两者均为 2018 年以来最高业绩增速。而在主要宽基指数中，创业板指维持了高景气，业绩增速为 75.42%，中位数为 49.41%，相较而言上证 50 业绩修复进度靠后。从主要风格角度来看，周期内部业绩表现更为均衡，2020 年 Q4 单季度整体增速与中位数分别为 85.56%与 87.13%，而消费与周期板块整体复苏强劲，但内部分化严重。从行业角度来看，除出行链与远距离消费外，多数行业四季度业绩增速均在 50%以上，整体修复力度较大。 ⚫ 从预期差角度看待业绩预告：金融与周期行业景气得到兑现或实现反转 比较业绩预告中的各上市板净利润增速（整体法）与分析师一致预期的盈利增速，创业板整体业绩增速尽管较高却依然不及盈利预测的最小值，板块内的超预期个股占比也相对较低；与之相反，主板业绩增速整体符合预期。在主流宽基指数中，上证 50 与沪深 300 数整体预告净利润增速与分析师一致预期接近，且指数内部五成左右的个股业绩均高于市场预期，市场对其存在一定低估。而在风格指数之中，尽管金融与周期风格整体业绩增速低于消费与成长，但在风格内部却存在较高的超预期个股占比，反映的是市场对其的预期过于悲观。从各行业角度上看，采掘、钢铁与银行超出市场预期，实现了业绩的反转。 ⚫ 不再“选优”，而是选“超预期”，寻找被忽视的性价比 通常意义上的“抱团”板块确实取得了较高的业绩增速，然而却已被充分计量在盈利预期之中，甚至略有不及，考虑到其估值已抬升至历史极值水平，投资者需要警惕“不达预期”下股价波动放大的风险。相较之下，前期被系统性低估的银行、建材、钢铁与采掘此刻迎来业绩反转，在经济持续复苏时，景气有望获得持续验证，上述板块内部大量业绩超预期个股的高性价比将逐渐凸显；另外，景气得到如期兑现的机械设备、非银金融、公用事业、有色金属行业存在着较高的超预期个股占比，行业估值处于历史中低水平，其中的细分品种值得投资者进一步挖掘。 ⚫ 风险提示：测算误差，经济复苏不及预期。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 本次披露率高于 2020Q3，板块间差异也将造成了预告业绩代表性的差异 ...................................................................... 4 1.1、 创业板业绩预告披露近七成，主板相对较低............................................................................................................. 4 1.2、 披露率：科技较高、金融地产较低 ............................................................................................................................ 5 2、 整体四季度业绩创三年新高，但分化也趋于扩大 ............................................................................................................... 6 2.1、 各板块四季度业绩修复力度明显加快 ........................................................................................................................ 6 2.2、 创业板指全年维持高景气，沪深 300 四季度业绩持续修复 ..................................................................................... 7 2.3、 成长与消费风格复苏强但分化严重，周期业绩修复更为均衡 ................................................................................. 8 2.4、 电子、机械实现 2020 年高速增长，出行及远距离消费业绩增速仍未转正 ......................................................... 10 3、 换个角度看待业绩预告：预期差 .......................................................................................................................................... 11 3.1、 主板业绩符合预期，创业板不及预期 ...................................................................................................................... 12 3.2、 上证 50 与沪深 300 业绩整体略超预期 ..........................................