公司首次覆盖报告：吸附分离材料龙头向高端领域突围，打造增长新引擎

基础化工/塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 43 蓝晓科技（300487.SZ） 2025 年 07 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/7/9 当前股价(元) 49.58 一年最高最低(元) 68.02/36.48 总市值(亿元) 251.70 流通市值(亿元) 152.03 总股本(亿股) 5.08 流通股本(亿股) 3.07 近 3 个月换手率(%) 67.31 股价走势图 数据来源：聚源 吸附分离材料龙头向高端领域突围，打造增长新引擎 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 宋梓荣（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002  吸附分离材料龙头向高端领域突围，打造增长新引擎 公司以吸附树脂为基础，以解决客户棘手问题为导向，推动相关行业实现里程碑式进步。公司目前已打造吸附分离材料销售、系统装置销售及技术服务三大业务，终端应用于生物医药、金属、水处理、环保、食品、化工等领域，为国内吸附分离行业龙头。2004 年公司用于 CPC 提取的大孔吸附树脂实现国产替代、2007 年推出国产提镓树脂、2019 年实现生产超纯水树脂的量产。未来公司将进一步加强在生命科学、高端水处理（超纯水、核电水处理、家用饮用水）等领域的研发投入，不断推进吸附树脂在高端应用领域的国产替代，打造增长新引擎。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.55、12.12、15.49 亿元，EPS 分别为 1.88、2.39、3.05 元，当前股价对应 PE 分别为 26.35、20.77、16.25 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  吸附分离材料：高端应用领域中国外企业市占率较高，国内企业持续突围 海外公司资本实力强、技术成熟度高，在全球吸附分离材料市场上占据领军地位。据争光股份招股书 2021 年数据，全球产能中海外企业产能占比达到 53%，其中海外跨国龙头企业的产能占全球的 46%。国内企业呈现向高端领域突围的局面，其中公司为品种最丰富、技术覆盖最全面的企业；纳微科技实现高性能色谱填料和层析介质在抗体、胰岛素、多肽等应用方向的广泛应用等。国际形势的不确定性带来部分垄断产业的技术安全性问题，为高端领域的核心关键技术国产化提供了难得的机会。  公司未来布局：在生命科学、水处理中的尖端应用实现突破，加强海外布局 尖端领域突破方面，公司以均粒树脂为基础开发 SSMB 连续色谱技术，以实现医药产品的脱盐、精细分离、母液回收等；伴随公司超纯水制备树脂材料实现产业化，未来将加强在半导体、核电等领域的应用推广；公司在高端净水品种获得技术突破，未来将加强在高端净水领域的推广。海外布局方面，公司将持续加强海外本土化销售和技术服务能力，打造世界级企业。未来随着公司持续在尖端领域实现突破，叠加公司海外布局持续完善，公司有望成为全球领先的吸附树脂企业。  风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、地缘政策变动较大等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,489 2,554 3,169 4,027 5,174 YOY(%) 29.6 2.6 24.1 27.1 28.5 归母净利润(百万元) 717 787 955 1,212 1,549 YOY(%) 33.4 9.8 21.3 26.9 27.8 毛利率(%) 48.7 49.5 48.2 48.6 48.9 净利率(%) 28.8 30.8 30.1 30.1 29.9 ROE(%) 20.9 20.2 20.8 22.1 23.0 EPS(摊薄/元) 1.41 1.55 1.88 2.39 3.05 P/E(倍) 35.1 32.0 26.4 20.8 16.2 P/B(倍) 7.7 6.7 5.7 4.7 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-072024-112025-032025-07蓝晓科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 43 目 录 1、 公司为吸附分离材料龙头，产能扩张及国际化战略助力公司成长 ..................................................................................... 5 1.1、 公司为吸附分离材料龙头，终端涉及生物医药、水处理等多个领域 ...................................................................... 5 1.2、 公司实控人均具有技术研发背景，股权激励持续激发公司创新活力 ...................................................................... 9 1.3、 公司业绩稳步增长，新项目落地有望推动公司业绩持续增长 ................................................................................ 10 2、 吸附分离材料：高端应用领域中国外企业市占率较高，国内企业持续突围 ................................................................... 13 2.1、 生物医药：吸附分离技术广泛应用于生物医药领域，未来有望助力合成生物学产业化 .................................... 16 2.1.1、 多肽合成：固相合成法相对较为成熟，为多肽主导合成技术 ..................................................................... 18 2.1.2、 多肽分离纯化：分离纯化成本较高，离子交换工艺为主流工艺 ................................................................. 19 2.1.3、 色谱分离：下游景气高增，海外龙头打造高行业壁垒，国产企业持续突围 ............................................. 20 2.1.4、 合成生物学：合成生物学市场规模快速发展，蓝晓科技的产品可用于合成生物制造流程中的发酵、分离纯化环节 .............................................................................................................................