公司信息更新报告：复合肥龙头完善上游合成氨、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 云图控股（002539.SZ） 2025 年 07 月 10 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/7/9 当前股价(元) 10.04 一年最高最低(元) 10.12/6.40 总市值(亿元) 121.26 流通市值(亿元) 88.67 总股本(亿股) 12.08 流通股本(亿股) 8.83 近 3 个月换手率(%) 115.13 股价走势图 数据来源：聚源 复合肥龙头完善上游合成氨、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 宋梓荣（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002  公司为复合肥龙头企业，持续完善原料配套以打造更强市场竞争力 公司为复合肥行业龙头，已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥产业链、磷肥完整产业链。短期来看，公司磷复肥需求稳步增长，同时待公司 70 万吨合成氨、290 万吨磷矿石等产能投产，公司业绩有望稳步增长。长期来看，随着公司广西贵港基地建设完成，公司有望进一步降低复合肥成本，打造更强市场竞争力。由于化工行业周期下行，我们降低对公司 2025 年的盈利预测，并新增 2026、2027年的盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.65（前值为 21.60）、13.33、16.44 亿元，EPS 分别为 0.80（前值为 1.79）、1.10、1.36 元/股，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 12.57、9.10、7.38 倍，维持“买入”评级。  合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降 合成氨项目方面，预计 2025 年 10 月，公司将投产 70 万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，公司拥有的三宗磷矿，其中阿居洛呷磷矿和牛牛寨东段磷矿资源储量分别约 1.39 亿吨、1.81 亿吨，采矿设计规模分别为 290 万吨/年、400 万吨/年；牛牛寨西段磷矿资源储量约 2.29 亿吨，已取得探矿权证。阿居洛呷磷矿于 2025 年 3 月启动磷矿采选工程建设，目前井巷工程及配套设施稳步推进中。未来随着磷矿石项目投产，公司磷复肥、黄磷、磷酸铁等生产所需磷矿石的将得到稳定供应。广西贵港项目方面，公司拟在广西贵港分三期建设年产 200 万吨合成氨、300 万吨尿素、120 万吨高效复合肥等产线。该项目一方面将进一步助力公司完善氮肥产业链原料的布局，另一方面将有助于填补公司在华南地区的产能空白。此外在碳中和的背景下，未来煤化工相关建设指标的获取将更加严格，公司此次获得的建设指标具有较强稀缺属性。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。  风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 21,767 20,381 22,151 25,626 27,484 YOY(%) 6.2 -6.4 8.7 15.7 7.2 归母净利润(百万元) 892 804 965 1,333 1,644 YOY(%) -40.2 -9.8 19.9 38.2 23.3 毛利率(%) 10.2 10.7 11.5 12.7 13.3 净利率(%) 4.1 3.9 4.4 5.2 6.0 ROE(%) 10.5 9.2 9.9 12.3 13.5 EPS(摊薄/元) 0.74 0.67 0.80 1.10 1.36 P/E(倍) 13.6 15.1 12.6 9.1 7.4 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2024-072024-112025-032025-07云图控股沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 公司为复合肥龙头企业，持续完善原料配套以打造更强市场竞争力 ................................................................................. 3 1.1、 发展看点：未来公司将完善上游原料布局，持续提高公司复合肥产品竞争力 ...................................................... 3 1.2、 竞争优势：公司产业链布局、复合肥产能分布较为完善，未来磷矿石资源配套后成本优势有望进一步凸显... 5 2、 公司业绩底部向上，合成氨、磷矿石等降本项目有望推动公司业绩稳步增长 ................................................................. 7 3、 盈利预测 .................................................................................................................................................................................... 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1： 公司已建成除尿素外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链 ............................................................................................ 5 图 2： 公司复合肥生产成本位于行业较低水平.......................................