北交所公司深度报告：积极布局海外-冷板液冷市场，750kW突破斩获海外大单

北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 曙光数创（872808.BJ） 2025 年 07 月 09 日 投资评级：增持（维持） 日期 2025/7/8 当前股价(元) 58.49 一年最高最低(元) 86.49/25.00 总市值(亿元) 116.98 流通市值(亿元) 113.82 总股本(亿股) 2.00 流通股本(亿股) 1.95 近 3 个月换手率(%) 71.82 积极布局海外&冷板液冷市场，750kW 突破斩获海外大单 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2023 液冷市占 61.3%蝉联榜首，C8000 液冷机密度突破至 750kW 以上 曙光数创多年来专注于数据中心领域，在服务器液冷技术方面处于世界领先地位，公司在 2023 年度液冷基础设施市场份额高达 61.30%，连续三年蝉联行业榜首。公司第三代 C8000 浸没相变液冷解决方案单机柜功率密度突破至 750kW 以上，再次刷新散热极限。我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 1.05/1.50/1.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.53/0.75/0.98 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 111.3/78.1/59.9 倍，随着各行业数据业务的增长，液冷数据中心基础设施的市场需求有望持续扩大，结合公司的技术优势及新产业基地的建成，我们认为公司发展前景较好，维持“增持”评级。  积极布局海外&冷板液冷市场，斩获海外 61MW 大单预期海外市场新增长 公司 2024 年通过扩大销售队伍，在全国主要省份建立区域销售团队，拓宽销售渠道等多种方式，互联网行业中标额约为 2.6 亿元，同比 2023 年增长 2 倍以上。公司在2024 年先后承接了鄂尔多斯、北京、郑州、德州、无锡、杭州、武汉等地多个智算中心项目。2024 年，公司中标客户在马来西亚新建的 2 栋数据中心项目的基础设施建设，项目建设总规模合计达到 61MW，以此为契机，公司于 2024 年 7 月在新加坡注册设立全资子公司，以东南亚市场为起点，积极探索海外数据中心市场。截至 2024年，公司已与日本、韩国、印尼、马来西亚、中东等地客户取得实质性接触，客户高度认可公司在数据中心液冷方面的技术能力和产品，预期海外市场未来会成为公司业务的重要组成部分之一。  液冷数据中心市场规模保持高增，冷板液冷技术相对成熟 根据科智咨询，预计 2022-2027 年中国液冷数据中心市场将以 59%的复合增长率持续蓬勃发展。预计到 2027 年，随着 AI 系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟，市场规模将突破千亿大关。截至 2024 年底，我国算力总规模达 280EFLOPS，其中智能算力规模达 90EFLOPS。科智咨询预计 2025 年互联网行业液冷数据中心占比将达到 24.0%，金融行业将达到 25.0%，电信运营商行业将达到 23.0%。  风险提示：行业需求不及预期、技术自主创新风险、原材料价格上升风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 650 506 856 1,161 1,501 YOY(%) 25.6 -22.1 69.0 35.6 29.3 归母净利润(百万元) 104 61 105 150 195 YOY(%) -10.6 -41.2 71.1 42.6 30.4 毛利率(%) 31.4 30.1 28.1 28.9 29.7 净利率(%) 16.1 12.1 12.3 12.9 13.0 ROE(%) 15.3 8.5 12.9 16.0 17.6 EPS(摊薄/元) 0.52 0.31 0.53 0.75 0.98 P/E(倍) 112.0 190.4 111.3 78.1 59.9 P/B(倍) 17.2 16.2 14.3 12.5 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券证券研究报告 北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/31 目 录 1、 2023 年占率达 61.3%，积极布局海外&冷板液冷市场 ........................................................................................................ 4 1.1、 业内首先提出液冷技术路线，浸没相变液冷+冷板液冷为主要产品 ........................................................................ 4 1.2、 市场份额连续三年蝉联榜首，累计建设超过 400MW 液冷数据中心 ....................................................................... 7 1.3、 财务情况：2024 年实现营收 5.06 亿元，归母净利润 6,142.44 万元 ........................................................................ 9 2、 C8000 液冷机密度突破至 750kW 以上，预期海外市场新增长 ......................................................................................... 11 2.1、 第三代浸没液冷解决方案单机技术突破，2024 年研发费用率为 13% ................................................................... 11 2.2、 2024 年互联网行业中标额约 2.6 亿元，积极探索海外数据中心市场 .................................................................... 14 3、 液冷数据中心市场规模保持高增，冷板液冷技术相对成熟 ............................................................................................... 16 3.1、 政策：国家推广液冷等高效制冷散热技术，助力绿色低碳数据中心 .................................................................... 16 3.2、 市场：算力规模扩张推动液冷新需求，预计 2027 年市场规模破千亿 .................................................................. 18