轻工制造行业造纸月报：家具21Q1或继续超预期，关注节后涨价函落地情况

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 跟踪分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 【广发轻工】造纸月报 家具 21Q1 或继续超预期，关注节后涨价函落地情况 [Table_Summary] 核心观点：  本月观点：继续提示家具板块，造纸板块需关注节后成品纸涨价函落地情况。在我们 2021 年 1 月 26 日报告：《聚焦年报前瞻，持续推荐家居板块》中认为：内销竣工向好，且前期存在需求递延，外销受益于美国地产景气，业绩预告超预期为股价催化剂。当前我们继续提示家具板块投资机会：（1）2020 年上半年地产销售增速快，竣工向上周期在被疫情打断后从 20Q2 重新开始修复，家具订单有望在 21H1 中兑现，同时将相比 2019 年有高增长；（2）春节本地过年放大了公司有效产能，在 20 年 Q4+21 年 1 月份订单高增速情况下，更多出货收入会体现在 Q1 交付；（3）20 年费用刚性导致利润受损大于收入，倒逼家具公司内部控费能力增强，21 年收入提速后利润增速预计更快。当前欧派家居已打开估值空间，推荐索菲亚、志邦家居、江山欧派与金牌厨柜。长期看好软体龙头：顾家家居、敏华控股，以及受益于外销持续高增长，业绩弹性强的梦百合。  造纸观点：1 月成品纸价格跟随纸浆价格快速上行，后续关注节后涨价函落地情况以及纸浆价格超预期上行。当前造纸板块偏淡季，涨价的核心驱动因素为前期纸浆价格快速上行，纸厂普发涨价函，需要关注节后涨价函落地情况对纸企吨净利的影响。另一方面，受海外疫情反复纸浆供给或出现阶段性短缺，另外节后国内需求回暖，节后纸浆价格或持续超预期上行。若纸浆价格上行，将打开成品纸价格继续提价的天花板，或成为新一轮造纸行情的核心催化。  机制纸及纸板产量情况：根据万德资讯，机制纸及纸板 2020 年 12 月当月产量达 1209.9 万吨，同比增长 4.5%；2020 年累计产量 12701 万吨，同比增长 1.5%，行业继续延续回暖态势。  投资建议：家具 21Q1 或继续超预期，叠加估值修复推荐索菲亚、志邦家居、江山欧派、金牌厨柜。长期看好软体龙头：顾家家居、敏华控股，以及受益于外销弹性的梦百合；白卡纸行业维持高景气度，建议关注博汇纸业；文化纸行业竞争格局好，需求持续增长，建议关注太阳纸业。  风险提示。浆价大幅波动影响纸企盈利能力，需求修复不及预期，行业竞争格局恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-02-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 张兆函 SAC 执证号：S0260520100001 zhangzhaohan@gf.com.cn 请注意，张兆函并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发轻工】个护&文娱行业月报:聚焦年报前瞻，持续推荐家居板块 2021-01-26 轻工制造行业:地产数据向好叠加订单增速攀升，关注滞涨家具标的弹性 2021-01-18 【广发轻工】新型烟草&包装月报:详解悦刻招股书，继续推荐浆纸系标的 2021-01-11 [Table_Contacts] -4%7%18%30%41%53%02/2004/2006/2008/2010/2012/20轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 太阳纸业 002078.SZ CNY 16.64 2020/10/29 买入 17.76 0.74 1.11 22.49 14.99 10.74 8.18 11.90 15.80 中顺洁柔 002511.SZ CNY 23.89 2021/01/06 买入 28.05 0.70 0.85 34.13 28.11 23.85 19.60 19.00 19.60 志邦家居 603801.SH CNY 39.91 2020/10/29 买入 51.50 1.59 2.06 25.10 19.37 19.42 15.83 16.10 17.80 金牌厨柜 603180.SH CNY 54.07 2020/11/01 买入 75.87 3.07 3.79 17.61 14.27 16.00 12.78 19.70 19.60 尚品宅配 300616.SZ CNY 78.7 2020/11/02 买入 79.80 1.52 2.85 51.78 27.61 39.79 21.87 8.10 13.40 顾家家居 603816.SH CNY 76.76 2020/10/28 买入 71.28 2.13 2.64 36.04 29.08 25.53 20.64 20.90 21.80 博汇纸业 600966.SH CNY 17.28 2021/01/21 买入 20.40 0.63 1.36 27.43 12.71 10.10 6.59 14.50 26.50 索菲亚 002572.SZ CNY 33.11 2021/01/28 买入 38.50 1.28 1.54 25.87 21.50 17.71 14.81 18.90 20.20 敏华控股 01999.HK HKD 17.2 2020/11/16 买入 15.93 0.50 0.64 34.40 26.88 29.17 23.03 22.00 22.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQtQsMyRpOpPtMoNqPmQoPaQbP9PoMrRoMpOjMrRtRiNpPoM6MoMpMwMnRsRxNrNzR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 目录索引 一、造纸观点：原材料推动浆纸系涨价或超预期 ............................................................... 5 二、货运短缺推升浆价，浆纸系涨价或超预期 ................