机械设备行业：定量分析汇率波动对机械出口企业的利润影响，_人民币升值对机械出口企业影响几何

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2021年01月22日 机械设备 增持（维持） 肖群稀 SAC No. S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 时彧 SAC No. S0570520080005 研究员 shiyu013577@htsc.com 关东奇来 SAC No. S0570519040003 研究员 SFC No. BQI170 021-28972081 guandongqilai@htsc.com 1《机械设备: 电动趋势看中国，产能落地靠设备》2021.01 2《机械设备: 行业周报（第二周）》2021.01 3《机械设备: 行业周报（第一周）》2021.01 资料来源：Wind 人民币升值对机械出口企业影响几何 定量分析汇率波动对机械出口企业的利润影响 近年来机械出口营收占比约 20%，汇率波动影响营收/毛利率和汇兑损益 2015-2019 年机械板块海外营收占比基本维持在 20%，缝制机械、油气装备、智能仪表及通用机械的海外营收占比相对更高，在 25%-45%之间。考虑到机械行业企业大多数经营非标品，签订订单、交付及付款的时点上汇率不同导致利润波动。我们认为，汇率对报表端影响主要体现在三种科目：1）营业收入；2）毛利率；3）汇兑损益。本文选取机械设备行业 19 年出口收入占比超 30%的企业共 86 家用于定量分析汇率变化的影响。我们认为，汇率波动对出口链上机械设备主要公司或整体影响有限。 营收：订单交付周期+外币计价为波动原因，汇率波动对需求影响有限 出口企业如以外币结算，订单交付过程中如人民币升值，则对应的人民币收入会下降。但从需求角度分析，我们认为，人民币升值对机械设备行业出口需求影响有限，需求更多与外部市场经济活动景气度更加相关。据机械行业 86 家出口企业的样本分析，2017 年人民币汇率指数（CFETS）全年最大涨幅为 6.09%，但样本公司 2017 年算数平均增速为 174%，为2016-2019 年间最高值。据 IMF，2017 年全球 GDP 实际增速为 3.81%，同为 2016-2019 年间的最高值，而美国制造业 PMI 新订单指数也表现出相同趋势。样本公司收入增速与全球 GDP 实际增速变化相吻合。 毛利率：影响或存在时滞，20Q4 有望维稳，21 年或略承压，但整体可控 据样本公司的数据分析，人民币升值对机械设备企业毛利率水平的影响或存在 6 个月时滞，且样本公司的毛利率同比变动幅度（PCT）与以人民币计价的外币变动幅度（%）具有强相关性。据此我们推断，由于人民币汇率自 20H2 起升值较为明显，20Q4 毛利率水平仍有望维持稳定，21H1 或承压，据测算，样本公司 2020Q1 及 Q2 毛利率水平或同比下降 0.7 pct 及3.4 pct。据敏感性分析，如中性情况下 21H1 人民币同比升值 2%-4%，21H2毛利率同比变化幅度为-1.66~-3.26 pct，波动或整体可控。 汇兑损益：21 年人民币汇率基数已不低，套期保值或进一步对冲波动 据样本公司的数据分析，半年度汇兑损益与人民币汇率半年度环比变动高度相关，但汇兑损益差异小于人民币汇率变化，主要系海外收入占比较高的公司通常使用套期保值工具对冲汇率波动。华泰宏观团队在 2020 年 11月 16 日《2021 宏观展望》中指出：2021 年底美元兑人民币汇率预测值为 6.47，较 2020 年底水平有约 2%的升值空间。21 年人民币升值幅度或有限，21 年汇兑损益或因此受影响较小。据敏感性分析，如外币对应人民币汇率贬值区间在 2%-4%区间内，样本公司整体的汇兑损失/营收或在 0.27%-0.53%之间。 汇率波动对出口链上机械设备主要公司或整体影响有限 据测算， 2021Q2 毛利率同比变动较大的样本公司主要系其毛利率水平不高，波动影响更明显。但出口链相关主要设备公司（巨星科技、春风动力、捷昌驱动、八方股份、浙江鼎力、杰克股份）2021H1 的毛利率同比变动幅度上限均值为-0.92 pct，2021Q2 最大值为-2.52 pct。考虑到龙头具有更强的产业链议价能力，有望优化品类/客户/成本管控使毛利率的波动更小，同时有望通过套保工具以减少汇兑损益。我们认为，汇率波动对该类龙头公司影响有限。 风险提示：测算结果与实际结果或有偏差，汇率波动超预期，套期保值交易方向错误。 (5)1127435920/0220/0420/0620/0820/1020/12(%)机械设备沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2021 年 01 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 中国出口地域分布趋于分散，机械设备出口营收占比约 20% ........................................... 4 人民币升值对出口机械企业的影响为营收/毛利率和汇兑损益 ........................................... 5 营业收入：订单交付周期+外币计价为波动原因 ........................................................ 5 毛利率：销售定价策略+营收变化共同作用 ............................................................... 6 汇兑损益：单边升值直接影响当期汇兑损益 ............................................................. 6 复盘：2017 年人民币单边升值对机械设备行业的影响 ..................................................... 7 营业收入：人民币升值对机械设备出口需求影响或有限 ........................................... 8 毛利率分析：人民币升值影响或存在时滞，毛利率水平或承压 ................................ 8 汇兑损益分析：人民币升值影响当期汇兑损益，但套期保值或对冲波动 ................ 10 敏感性分析：2020 下半年人民币升值对机械行业企业的影响 ........................................ 12 毛利率水平：2020Q4 有望维持平稳，2021 年或略承压，但整体可控 .................. 12 汇兑损益：20 年有望确认部分影响，21 年人民币汇率基数已不低 ........................ 14 解析：常见的套期保值做法的报表端处理 ............................................................