主题报告：全球刺激政策后的投资机遇，迎接复苏拥抱周期

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 全球刺激政策后的投资机遇，迎接复苏拥抱周期 2021 年 01 月 13 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 7.80 7.40 15.82 沪深 300 14.45 15.65 33.12 周 策 分 析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 张 鹏 分 析师 执业证书编号：S0530520080002 zhangpeng@cfzq.com 尹 盟 研 究助理 yinmeng@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：策略周报（1.11-1.15）：市场逐步回归理性，走出慢牛概率更大》 2021-01-10 2 《策略报告：融资融券周报第 282 期：两融余额微增，净融资买入额微降》 2021-01-04 3 《策略报告：策略周报（1.4-1.8）：跨年行情继续，看好权重指数继续创新高》 2021-01-03 4 《策略报告：策略深度：2021 年一季度大类资产配置建议》 2020-12-31 5 《策略报告：2021 年宏观策略：顺周期、双循环、长久期》 2020-12-31 投资要点  2020 年新冠疫情席卷全球，各大经济体在面临短时间的经济停滞后，在政府货币政策和财政政策的扶持下走上经济恢复的征程。21 世纪以来，全球经济遭遇类似经历的情况发生在 2008 年美国金融危机时期。前后两次危机均在短期对经济需求产生巨大的负面影响，而后随着政府出台救市政策，消费和投资又经历了快速恢复的过程。随着刺激政策的实施，2009 年初至 2010 年底期间，CRB 金属指数与工业原料指数持续回升，在各经济体货币政策与财政政策刺激下，走出了长达 2年的商品牛市。CRB金属指数与工业原料指数最高分别达到 1116和 638，均超过了 2007 年的最高水平。  由于疫情防控成果的差别以及政府经济思路的转变，中国采取了较为温和的刺激计划，而美国则受国内疫情防控失败以及国内矛盾激化的影响，继续实施激进的刺激政策，刺激规模远超上一轮。本轮美国的财政刺激规模已经达到 3.7 万亿美元，超过 08 年刺激规模 1.4 万亿美元。美联储 2020 年扩表规模达到 3.04 万亿美元，较 2008 年提高 1.73万亿美元，扩表幅度达到 72%。美国的激进刺激计划或将为全球带来持续的通胀压力。  从货币供应指数来看，中美两国 M1 和 M2 指数全年向上，一方面体现居民端具备较强的消费潜力，另一方面体现出企业端的生产经营持续活跃，两方面指数信号都支持经济活动的继续回升。中美两国的PPI 指标已经在 2 季度触底回升，目前仍然处于 0 以下水平，预计未来仍有持续回升的动力。  通过梳理中美欧三个主要经济体历年固定资产投资额，我们发现中国地区的力量贡献逐步缩减，本轮的大宗商品需求依赖于中美欧携手。预计中美欧的 2021 年增速为 6.7%。从需求侧的固定资产投资增速考虑，本轮需求复苏相对温和，供给端需要关注更紧的环节，行业景气度回升将会有分化。  总的来看，我们认为 2021 年全球经济复苏方向明确，看好大宗商品行情，本轮大宗商品的需求推动力量是超大规模货币宽松和全球制造业为代表的补库周期上行。从结构上我们建议关注供给端更紧的铜、铁矿石、化纤产业等产业。推荐关注铜产业链龙头企业：紫金矿 业 （ 601899.SH） ； 推 荐 关 注 铁 矿 石 相 关 公 司 ： 河 钢 资 源（000923.SZ）；关注化纤产业链龙头公司：桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）。  风险提示：美国未来财政刺激计划不及预期；主要经济体固定资产投资不及预期；各经济体超预期收紧货币政策。 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2020-012020-052020-09上证指数沪深300主题报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 近 20 年以来的两次经济危机 .................................................................................... 4 1.1 08 年危机后产生的商品通胀............................................................................................................... 4 1.2 2008 年金融危机中美政府救市政策 ................................................................................................. 6 1.2.1 美联储的救市与财政刺激计划................................................................................................... 6 1.2.2 中国的救市方案 ............................................................................................................................. 7 1.3 2020 年新冠疫情的救市模式............................................................................................................... 8 1.4 美国大规模刺激政策 ............................................................................................................................ 9 1.5 前后两轮刺激政策对比 ..................................................................................................................... 11 2 通胀的先验指标研究 ................