传媒行业数据详解院线公司2017年年报：影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 核心观点 现阶段院线公司面临竞争格局困境，稀释效应下自有影投市占率持续下滑。在行业增长中枢下行但终端仍持续扩张情形下，新增影城对存量影城的稀释效应明显，导致院线公司单银幕产出和市占率持续下滑。 2017 年万达电影、中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视及金逸影视自有影投票房收入分别为 70.6 亿元、18.0 亿元、6.6 亿元、7.5 亿元、19.3 亿元及 16.6 亿元，分别同比增长 13.8%、0.3%、7.7%、8.8%、8.1%及-1.0%，均低于 2017 年整体票房市场增速。自有影院票房市占率分别为 13.5%、3.04%、1.27%、1.34%、3.81%及 3.13%，均较 2016 年有所下降。在目前的行业竞争困境下，放映业务的低毛利率实际上已经难以让票房业务赚钱，非票业务是贡献利润的主力。由于经营杠杆和扩张效应的存在，2017年万达电影、上海电影、幸福蓝海及横店影视的放映业务毛利率分别为12.06%、-5.50%、38.14%及 4.66%，均出现下滑，是拖累综合毛利率的重要原因。而万达、中影、上影、幸福蓝海、横店及金逸 2017 年的非票房收入比重分别为 37.00%、79.99%、41.36%、27.28%、23.32%及 11.89%，贡献的毛利润占比分别为 76.3%、77.5%、119.1%、38.8%、85.1%及 70.7%。 短期看市占率的提升仍需时间，影城的关停并转已开始出现。从美国院线公司发展历程看，兼并整合是提高市占率的重要手段，但国内 2015-2017 年以中小影投为标的的零星并购行为并未持续，主要原因在于景气度较高的情况下，影院并购的高溢价限制了整合的大规模发生。从各上市公司 2017 年年报看，各家公司正逐步采取出售、并转、升级改造等方式，期望在整个行业单银幕票房产出下降的情况下，通过挖潜增效，积极挖掘新的业绩增长点。同时，行业层面也开始有部分经营不善的影城退出市场，2017 年仍在运营存量影院数量有所下降，退出市场的影院在 245 家以上。投资建议与投资标的 竞争格局困境下，我们认为保持终端扩张仍是院线公司最优决策，长期、持续和快速的银幕扩张（不管是自建还是收购），是打造优质院线资产的必经之路。终端扩张的意义在于：（1）考虑竞争对手行为后，不扩张一定会面临市场地位下降、意味着放弃未来的可能；（2）终端数量决定拓展广告业务、卖品业务等非票房收入的能力；甚至未来向上游延伸到发行、制片业务，议价能力也与终端的数量和质量相关；（3）票房增速回暖情况下，扩张较快的公司将获得更高的票房增速，同时经营杠杆将提高放映业务毛利率。自有影投票房增速越高，毛利率提升越明显。未来票房市场将由渠道下沉驱动转为内生性增长，市场仍然维持“大盘稳增长、单片高弹性”态势。板块个股上，重点抓住两条主线：（1）渠道扩张较为激进，且经营效率高，能够率先实现市占率提升的公司；（2）在渠道扩张上，侧重布局三至五线城市优质地段的公司。建议关注已大力布局三四五线城市，且低线城市票房占比较高的万达电影(002739，买入)等。风险提示 影片票房表现不达预期，政策监管风险，经济增长放缓风险 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 ——数据详解院线公司 2017 年年报 传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 05 月 06 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn 相关报告 沿两条主线抓电影板块个股，持续好看细分领域龙头公司 2018-05-04 一季度票房增速超预期，关注一季报行情及积极布局三四五线城市的龙头院线 2018-04-09 从 9956 家影院微观数据再看院线行业 2018-04-08 -34%-17%0%17%34%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 2 目录 1 业绩概况：票房回暖，业绩分化 ................................................................. 4 2 放映业务：稀释效应致市占率继续下滑，竞争格局困境下保持终端扩张仍为最优决策 ........................................................................................................... 5 3 盈利能力：经营杠杆和扩张效应影响放映业务毛利率 ................................. 8 4 院线业务：加盟影院快速增长，市占率略有提升 ........................................ 9 5 非票房收入：毛利润贡献大 ...................................................................... 11 6 竞争格局困境下的行业未来：短期看市占率的提升仍需时间，影城的关停并转已开始出现 .................................................................................................. 12 投资建议 ...................................................................................................... 14 风险提示 .................