传媒行业2017年年报和2018一季报分析:阅读营销院线景气度提升,精选个股
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年05月08日 传媒 增持(维持) 传媒Ⅱ 增持(维持) 许娟 执业证书编号:S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971@htsc.com 周钊 执业证书编号:S0570517070006 研究员 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 张亚楠 021-28972036 联系人 zhangyanan@htsc.com 吕默馨 0755-23952835 联系人 lvmoxin@htsc.com 1《城市传媒(600229,增持): 主业挺拔, 新业务积极推进》2018.05 2《奥飞娱乐(002292,增持): 18 年轻装上阵,有望迎来业绩复苏》2018.05 3《万达电影(002739,增持): 业务稳健发展,营收结构持续优化》2018.05 资料来源:Wind 阅读/营销/院线景气度提升,精选个股 传媒行业 2017 年年报和 2018 一季报分析 总体板块基本面改善不显著,公司表现分化 我们统计了 A 股 126 家传媒标的(剔除乐视网),总体 17 年营收同比增长10%至 4243 亿元,净利润同比增长 4%至 516 亿元;18 年一季度营收同比增长 13%至 985 亿元,净利润同比增长 9%至 138 亿元。17 年多家公司计提减值,18 年预计减值压力依然存在,但是将大幅度缓解。我们认为板块整体估值提升还需要等待催化剂,在此之前需精选个股,建议关注优质的内容公司华谊兄弟、光线传媒、完美世界,以及景气度提升细分行业中弹性较大的公司幸福蓝海、新经典。 阅读相关细分行业持续景气 最为景气的是阅读相关的细分行业。具体来说,五家公司(掌阅科技、中文在线、平治信息、新经典、城市传媒)2017 年净利润分别增长 60%、121%、100%、53%和 21%。五家上市公司利润增速均高于收入增速,反映板块盈利能力持续上升。目前图书市场畅销书贡献持续增加,头部化特征显现,建议关注:新经典、城市传媒。 院线板块景气度提升,Q1 财报表现优于去年同期 17 年院线板块的营收和净利润增速均放缓:营收增速为 12.88%,净利润增速为 7.09%。我们认为主因系银幕建设在 16 年和 17 年保持高速,而观影人次增速低于荧幕增速,同时票价小幅下降,使得单银幕产出下滑。但18 年一季度票房增速达 40%,因此院线公司 Q1 财报优于去年同期(营收同增 28%,净利润同比增长 28%),18 年 1 季度底银幕数相对 17 年底增长 6.7%,我们预计 18 年银幕将保持增长,且持续向三四线下沉,或将继续压制院线公司的毛利率水平和盈利能力。建议优选三四线院线布局深厚的横店影视、布局多元化的幸福蓝海和非票收入占比较高的龙头万达电影。 营销板块景气度回升,但上市公司盈利能力拐点仍有待观察 营销板块 17 年收入增速放缓,净利润下滑,增速分别为 23%、-5%,系毛利率下滑和商誉减值拖累。17 年下半年以来广告市场景气度回升,行业月度增速创 4 年新高。反映到 18 年一季报上,Q1 板块收入增长加速,净利润止跌回升,但毛利率仍不乐观,盈利能力触底反弹时点有待进一步观察。 内容制作公司仍在分化,精选龙头 1)游戏:17 年游戏公司营收和净利润保持同步 20%+增长,18 年一季度增速有所放缓:营收同比增长 8%,总净利润同比增长 2%。我们预计 18年手游市场增速在 20~30%左右,目前龙头公司估值已经进入合理区间,建议关注:完美世界、昆仑万维。2)电影:项目制影响,电影制片公司表现各异,建议关注:光线传媒、华谊兄弟(主业回稳)。3)电视剧:行业增速放缓,17 年营收和净利润增速分别为 10%,16%。毛利率和净利率水平均较 16 年有所改善,板块内出现分化,头部剧公司步入毛利率提升通道,现金流情况逐步改善。建议关注:华策影视、慈文传媒。 风险提示:政策监管的不确定性,影视及游戏作品市场表现不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 002624.SZ 完美世界 36.00 买入 1.09 1.41 1.68 1.97 33 26 21 18 300251.SZ 光线传媒 11.51 买入 0.28 0.95 0.45 0.60 41 12 26 19 300027.SZ 华谊兄弟 8.83 买入 0.30 0.43 0.53 0.65 29 21 17 14 300418.SZ 昆仑万维 22.36 买入 0.30 0.43 0.53 0.65 75 52 42 34 600229.SH 城市传媒 8.99 增持 0.47 0.51 0.63 0.76 19 18 14 12 002739.SZ 万达电影 52.04 增持 1.29 1.50 1.80 2.13 40 35 29 24 资料来源:华泰证券研究所 (22)(9)5183117/0517/0717/0917/1118/0118/03(%) 传媒 传媒Ⅱ 沪深300 重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级: 行业研究/深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 传媒板块持续景气,整体估值水平较合理 ......................................................................... 4 传媒板块持续景气,子行业业绩分化明显 ................................................................. 4 板块估值较为合理 ..................................................................................................... 4 营销:行业景气度回升,上市公司毛利率拐点仍有待观察 ............................................... 7 营销板块年报/一季报表现:板块增速放缓,盈利能力仍不乐观 ............................... 7 行业观点:月度数据反弹延续,广告市场回暖趋势不断得到确认 ............................. 9 投资策略: 2018 年广告市场展望乐观,营销公司盈利能力拐点有待观察 .............. 9 阅读:高景气度延续,关注行业龙头 .............................................................................. 11 阅读板块年报/一季报表现:板块延续高景气度,盈利能力有所上升 ......
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