建筑装饰行业海外装配式建筑专题报告二：欧洲装配式住宅市场分析报告，他山之石，可以攻玉

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 行业专题研究|建筑装饰 2021 年 1 月 10 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 海外装配式建筑专题报告二 他山之石，可以攻玉——欧洲装配式住宅市场分析报告 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260520070006 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-38003576 021-38003689 021-38003688 yukaixuan@gf.com.cn zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn 请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  我们接着上一篇海外装配式建筑报告进一步进行研究，专门选取了欧洲的装配式建筑市场进行了分析：  欧洲装配式建筑业概览：二战后重建推动行业发展，渗透率已经较高。在装配式建筑行业，欧洲的部分工业强国已较为成熟，装配式建筑渗透率已经较高。欧洲的装配式建筑市场整体发展时间较长，客户购买行为成熟，愿意为了优质的装配式建筑付款，客户的核心购买标准是性价比、销售质量、定制化和品牌认知，目前阶段，欧洲全包装配式住宅成为主导潮流和趋势。在装配式住宅价格方面，北欧、西欧国家价格偏高，瑞士均价常年位居第一，斯堪的纳维亚半岛（包括瑞典、挪威、丹麦）价格上涨幅度较快，有追平趋势，东欧国家则出现价格洼地。斯堪的纳维亚半岛地区国家目前装配式建筑市场规模较大，但受制于国家人口规模、住宅市场总量的影响，市场空间相对有限，欧洲市场的装配式房屋绝对量增长未来仍将由英国、德国等国家带动。  欧洲装配式建筑业驱动因素：省钱+省时是驱动行业发展的主要动力，政府支持仍起关键作用。生活节奏加快凸显了装配式便捷的优势，成为影响欧洲消费者选择装配式建筑的主导因素，重要程度指数由传统建筑中的50%上升为 100%。与之相对的是，尽管装配式房屋的质量拥有长期担保，消费者仍然认为装配式建筑在安全程度上相较传统房屋仍有劣势。在政策层面，英国政府关于装配式建筑的相关政策最为积极，对居民的刺激也较高，其余各国也有不同程度的鼓励政策，瑞典就采用了大型混凝土预制板的装配式技术体系，装配式建筑部品部件的标准化已逐步纳入瑞典的工业标准。政府鼓励只要使用按照标准制造的结构件就能获得政府资金支持。  典型国家市场结构分析：受人口规模、国家面积等规模因素的影响，欧洲各国的家庭住宅及装配式住宅的行业体量有较大差异，其中英国、德国、波兰的家庭房屋总量较多，住宅市场空间较大，未来装配式住宅有更多的发展空间，受人口规模等因素影响，德国、斯堪的纳维亚、英国是推动欧洲地区预制房屋绝对量增长的主要动力。2014 年至今，英国装配式建筑的市场规模持续增长，相较于其他欧洲国家增幅明显，这得益于英国政府出台了相关装配式住宅补贴政策，并且英国住宅市场有较强的需求。德国是最早开始建筑工业化的国家之一。据德国联邦统计局数据，17 年审批通过的居住建筑项目中，预制构件建筑占比 11.91%。而斯堪的纳维亚地区预制率高，渗透率高，木结构占比高。其他东欧国家例如波兰：发展相对较晚，但近几年装配式住宅和全包装配式住宅的年均复合增长率远超其他国家，保持在 8%-10%的范围区间，未来有望成为欧洲市场新的增长点。而奥地利的装配式住宅价格总体处于欧洲市场的中低位，有较明显的价格优势，整体而言住宅结构发展相对均衡。  投资建议：国内限制行业发展的主要因素还是成本，世界各国基本不存在装配式建筑成本高于现浇的情况。而随着时间推移，中国用工成本越来越高，预计明年开始预制成本就可以达到可接受程度，到 2025 年之后就可以达到预制与现浇成本持平。未来预制率和建筑人工成本的提升都将在促进我国装配式建筑行业的发展。公司方面，建议关注设计龙头（华阳国际），PC/钢构龙头（远大住工/鸿路钢构）和装修龙头（金螳螂/亚厦股份等）。  风险提示：装配式建筑推广力度不及预期，钢价上涨造成企业成本攀升，融资环境趋紧导致企业现金流下滑。 -1492428686 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 鸿路钢构 002541.SZ CNY 40.17 2020/10/22 买入 53.07 1.34 1.79 29.98 22.44 16.88 13.67 12.44 14.28 精工钢构 600496.SH CNY 4.92 2021/1/8 买入 5.96 0.30 0.37 16.40 13.30 13.02 9.54 10.02 11.11 亚厦股份 002375.SZ CNY 7.38 2020/11/1 买入 11.38 0.32 0.46 23.06 16.04 14.36 10.94 5.10 6.74 远大住工 02163.HK CNY 17.24 2020/8/30 买入 45.80 1.38 1.96 12.49 8.80 15.42 11.81 14.50 17.90 华阳国际 002949.SZ CNY 18.00 2020/12/6 买入 36.79 0.91 1.23 19.78 14.63 12.76 8.56 13.39 15.33 金螳螂 002081.SZ CNY 8.98 2020/8/30 买入 12.2 1.01 1.15 8.89 7.81 5.52 4.45 15.18 14.81 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNsRoQvMqRqQpQoNqPmQnM6McM6MmOrRsQmNfQmMmNlOpOnM9PnPnOvPtOtRNZtRnP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 目录索引 一、行业概况：二战后重建推动行业发展，渗透率已经较高 ............................................. 6 （一）发展历程：二战后重建推动装配式建筑行业发展 ...............