建筑与工程行业基于万条专项债数据梳理：2020年万亿专项债投向全景分析

分析师及联系人 [Table_Author] ● 毕春晖 ● 李家明 ● 刘瑞宇 (8621)61118715 (8621)61118715 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn lijm4@cjsc.com.cn liury@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518020001 S0490520010002 请阅读最后评级说明和重要声明 12502 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 [Table_Title1] 建筑与工程 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-07 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《年底地产销售超预期，家装板块怎么看》2021-01-03 •《如何看待钢价上涨对钢构企业影响？》2020-12-27 •《11月基建增速下滑，如何看待明年投资？》2020-12-19 [Table_Title] 2020 年万亿专项债投向全景分析——基于万条专项债数据梳理 [Table_Summary] ⚫ 专项债投向基建比例真有那么高吗 市场曾预期 2020 年发行的专项债将大幅投向基建领域，推动全年基建投资显著提速，然而纵观 2020 年基建投资表现平平无奇——前 11 月狭义基建同增 1.0%、广义基建同增 3.3%。从专项债投向角度看，市场普遍认为 2020 年投向广义基建领域的比例接近60%，不构成基建低预期的原因。但我们认为，市场上计算专项债投向基建领域的比例算法存在明显缺陷，本文通过对上万条专项债发行项目的详细梳理，发现 2020 年地方政府专项债投向广义基建实际上只有 48%左右。 ⚫ 2020 年地方政府专项债发行的若干特征 2020 年专项债发行存在以下几个特征：节奏前移、按实力分配和投向广泛。得益于财政部于 2019 年 11 月（1 万亿）、2020 年 2 月（2900 亿）和 4 月（1 万亿）三次提前下达专项债额度，专项债发行节奏较 2019 年明显加速；从发行结果来看，各省份最终发行的专项债规模与其综合财政实力之间有较强的正相关；专项债投向项目种类繁多，包含了产业园、棚改、公路、水务、医疗、教育等 20 个行业，这些行业在发行节奏和区域分布上也各有特点。 ⚫ 从专项债投向角度解释基建为何低预期 根据我们的分析，从专项债角度出发，基建投资低预期的原因主要在于：一、地方政府专项债实际投向广义和狭义基建的比例分别为 48%和 35%，低于市场预期和测算结果；二、细分结构上，专项债投向最大的基建分项是投资施工年限较长的交通运输，当年发行的专项债资金在向投资完成额转换时需要较长的时间；三、构成基建最大分项的水利、环境和公共设施管理业所得到专项债的投入最少，整体表现最差（前 11 月对应投资增速为-0.3%），拉低了整体基建投资的增速。当然，预算内支出投向基建减少、下半年棚改专项债重启、经济复苏后地方托底意愿不强也对基建到位资金产生拖累。 非基建项目中的产业园、类棚改和泛民生项目，或许出于项目本身较强的收益性和社会效益，各地方政府对于这三类项目的投入均比较重视，我们也在正文中做了详细分析。 ⚫ 展望 2021：总量趋于收缩，节奏和结构优化 展望 2021 年地方政府专项债发行，我们认为有以下几个特点：一是发行额度继续提高的空间较为有限，未来专项债规模或将逐渐进入“退坡状态”；二是根据财政部最新的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》的要求，地方政府需要适度均衡发行节奏，我们预计今年的专项债发行节奏或将较去年平滑；三是预计对于非基建项目的投入比例提升，来源于：棚改项目在暂无政策限制的情况下，比例有望升高；政策推动和经济复苏下带来的对于制造业、旧改等多项领域专项债的持续投入。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 专项债发行用途作重大变更； 2. 经济复苏不及预期。 -25%-12%2%15%29%43%2020-12020-42020-72020-102021-1建筑与工程沪深300指数oPnOrPwPpOmMoRoNqPrNnMbRbPaQtRoOtRnMiNpPmNfQqRoP8OtRnOvPtOrNwMnOsN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25 行业研究丨深度报告 目录 专项债投向基建比例真有那么高吗？ ............................................................................................ 5 2020 年专项债发行的若干特征 ..................................................................................................... 6 从专项债投向看基建为何低预期 ................................................................................................. 10 哪些行业属于基础设施投资 .......................................................................................................................... 10 基建投资三大分项表现如何 .......................................................................................................................... 11 非基建类项目重点投向有哪些 ...................................................................................................................... 19 投资回报较好的产业园和棚改较受关注 ........................................................................................................................... 19 医疗教育等民生类项目投入也较高 .................................................................................................................................. 21 展望 2021：总量趋于收缩，节奏结构优化 ................................