建材行业：进口熟料，窘境与破局

分析师及联系人 [Table_Author] ● 范超 ● 李金宝 (8621)61118709 (8621)61118709 fanchao@cjsc.com.cn lijb2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080001 S0490516040002 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 [Table_Title1] 建材 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-10 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600585 海螺水泥 买入 3323 中国建材 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《低库存下的玻璃玻纤延续强势表现》2021-01-03 •《如何看待玻璃深加工企业提前放假》2020-12-27 •《当前时点如何看水泥？——为什么股价、价格与需求背离》2020-12-20 [Table_Title] 进口熟料：窘境与破局 [Table_Summary] ⚫ 现状：边际定价权扩大，究其来与往？ 边际定价权形成与扩大。熟料高频反映供给，水泥高频定义需求，考虑到低库存属性，二者长周期相关性系数较高，长三角市场更为突出。短腿属性下的区域定价模式近年随着市场环境变化而面临承压，体现在进口熟料量自 2018 年开始日渐增加，且成为国内熟料边际定价权，影响势能在 2020 年进一步扩大，也是 Q4 长三角熟料价格明显弱于水泥核心原因。预计 2020 年进口超 3300 万吨，同增超 50%，占比华东总产量超 7%。 为何主要来自越南？为何主要冲击华东？越南是主要进口国，近年也有从泰国、日本、韩国等进口。2020 年前 11 月越南进口占比高达 60%，一方面是越南距离我国较近，同时越南是生产大国，产能存在较多富余。从采购区域来看，上海、福建、山东、江苏、浙江为主，主要是长三角社会粉磨站较多，存在交易需求，且码头装卸条件较为便利。 ⚫ 缘由：解铃尚需系铃人，溯源刨深浅？ 越南水泥格局？越南是全球第 5 大水泥生产国，是全球最大出口国。2019 年越南水泥消费总量为 9857 万吨，其中国内消费占比 65.64%。出口国家中，中国占比 45%，其次是菲律宾和孟加拉国。越南当地水泥企业均为小厂为主，单厂规模不到 200 万吨，不过考虑到人工成本及煤炭成本较低，预计生产成本不会高于国内，出口成本优势具备。 越南供需形势？越南经济发展基础相对靠后，过往多年其 GDP 增速较强劲，多年保持约 7%增长。2020 年疫情影响之下增速放缓，全年仅同增 2.9%，不过 Q3、Q4 在小幅复苏。越南今年前 3 季度水泥总消费量同增 4%，其中内需降 6%，出口增 26%，9 月单月出口同比翻倍，主要仍是内需和出口跷跷板效应。此外，2020H2 越南本土新增超400 万吨供给投产，需等待市场消化；同时，需观察东南亚其他国家扩大出口的可能。 ⚫ 破局：冲击影响多大？市场如何突围？ 进口冲击影响？1、过往政策倒逼产能出清形成的紧平衡格局下，长三角熟料存在自然缺口。当前取消 PC32.5R 水泥落地令熟料总需求扩容，持续推进的环保约束令区域供给缺口再次放大，导致长三角熟料供需矛盾深化，进而赋予外部渠道一定生存土壤。2、越南疫情在东南亚国家中相对较轻且控制较到位，同时国家银行也已出台采取一系列宽松政策，因此 2021 年经济复苏内需得到加速改善，进而缓解当地熟料供给出口压力。 市场如何应对?进口熟料质量偏低，与国内通用熟料存在一定差异，叠加装卸码头条件制约，因此其大规模进入国内存在天然屏障。同时，主导企业通过积极协作有序引导进口流入和再分配，同时惜售熟料强化资源管控、加大粉磨站建设提升终端话语权、淡季大幅降价打击等组合拳，极大化被动为主动。因此对进口熟料无须过度担忧，其不构成国内价格中期天花板之锚，华东格局长期稳定性不变，推荐龙头海螺水泥、中国建材。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 越南当地在建产能加速； 2. 疫情影响经济复苏进度。 -26%-12%2%15%29%43%2020/12020/42020/72020/102021/1建材沪深300指数rMsOoMuMwO7NbPbRnPoOpNrQkPrRmNeRqRqR6MsQoNwMnRsOxNqQvN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 32 行业研究丨深度报告 目录 现状：边际定价权扩大，究其来与往？ ........................................................................................ 6 水泥与熟料价格相关性拟合，华东更胜一筹 .................................................................................................. 6 边际定价权确立，势能在扩大 ........................................................................................................................ 6 历史罕见进口，近年频繁出现，究其来与往 ..................................................................................................................... 7 为何是越南？为何就来华东？ ........................................................................................................................................... 9 缘由：解铃尚需系铃人，溯源刨深浅？ ...................................................................................... 13 追根溯源，窥探本土现状 ............................................................................................................................. 13 越南供需分析？ .................................................................................................................................