玻纤行业系列分析报告之一：如何看待玻纤行业的需求增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 如何看待玻纤行业的需求增长 玻纤行业系列分析报告之一｜2021.1.12 中信证券研究部 核心观点 孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 本报告为我们玻璃纤维行业系列分析报告的第一篇，聚焦市场普遍关心的玻纤行业需求。历史上，受益于玻纤价格的下降及性能的提升，在风电、汽车轻量化等领域使用渗透率不断提升；未来看，我国人均玻纤需求量与国外仍有差距，具备提升空间，同时由于技术的不断积累，高端产品的下游客户黏性不断提升，龙头企业具备高竞争壁垒。我们推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 ▍玻璃纤维的材料本质：复合材料中的增强材料，理化性能优异，通过对其他材料替代实现渗透率提升。玻纤材料具备强度高、质量轻、耐高温腐蚀等优异性能，通过与其他材料复合，改善材料性能，可以实现对金属、木材等其他材料的替代，下游应用广泛且渗透率不断提升。据欧文斯科宁统计，玻纤需求增速一般为当年工业增加值增速的 1.6 倍。Lucintel 预测，全球玻纤行业市场容量有望由 2019年的 88 亿美元增长至 2025 年的 103 亿美元，年复合增速 2.7%。 ▍玻纤行业的需求本质：技术创造型需求。一方面，技术进步使玻璃纤维纱生产成本降低，因此替代其他材料的性价比更高；典型例子如在汽车轻量化趋势中替代金属材料。另一方面，技术进步使玻璃纤维纱性能提升，进而在高端领域可实现的应用场景拓展，典型例子如玻纤在大叶片中对碳纤维的替代。 ▍我国玻纤市场仍处渗透率提升期。我国玻纤行业需求近年来经历了高速增长，2019 年人均玻纤消费量已较 2011 年翻了一番。对比海外，2011-2019 年，我国玻纤表观消费量 CAGR 达到 10.3%，较全球需求量 CAGR3.5%更高。但是，我国玻纤市场应用较国外仍有较大差距，具备渗透率进一步提升空间。以最早发明并工业化应用的美国市场为例，玻纤下游应用种类超过 60,000 种，而我国成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一。2018 年我国人均玻纤消费量为2.4kg/人，美国为 5.2kg/人。 ▍玻纤行业趋势：高端化、智能化，龙头企业产品结构优化、竞争壁垒增强、周期属性弱化。1）下游应用来看，我国玻纤高端需求的应用比例较国外仍有差距，加上劳动力成本的提升，未来行业高端化、智能化、竞争格局优化成为趋势。2）高端产品渠道黏性更强，且部分品类具备进入壁垒，近年来随着高端产品应用的持续推广，我国玻纤龙头企业的产品结构优化，盈利稳定性更高。综合来看，龙头企业具备成本进一步节约及产品结构优化空间，周期属性弱化。 ▍风险因素：汇率波动风险，海外疫情严重风险，解决同业竞争不及预期风险。 ▍投资建议：需求端看，玻纤行业为技术创造型需求，长期具备成长空间。考虑到玻纤行业供需情况有望继续优化，当前行业库存偏低，行业仍处景气上行期，龙头企业具备利润弹性。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 中国巨石 22.85 0.61 0.69 1.09 37.46 33.12 20.96 买入 长海股份 18.3 0.71 0.74 0.99 25.77 24.73 18.48 买入 中材科技 25.03 0.82 1.19 1.41 30.52 21.03 17.75 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 1 月 12 日收盘价 建材行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 建材↑ 利润增长率 +20%YoY 估值水平 21P/E=18 玻纤行业系列分析报告之一｜2021.1.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 玻纤纱的材料属性：改善材料性能，应用领域广且渗透率提升 ........................................ 1 玻纤行业的需求本质：技术创造型需求 ............................................................................ 3 需求来源一：成本降低提升替代性价比 ............................................................................ 3 1、玻纤价格中枢呈下降趋势 ............................................................................................. 3 2、案例一：玻璃纤维筋对传统环氧树脂涂层钢筋的替代 ................................................. 7 3、案例二：汽车轻量化领域玻纤应用经验 ....................................................................... 9 4、案例三：玻纤降价助力风电叶片降本，风电平价时代需求更为广阔 ......................... 18 需求来源二：技术驱动性能提升，应用场景拓宽 ............................................................ 20 1、技术进步提升性能，可实现应用场景拓展 ................................................................. 20 2、案例：玻纤替代碳纤维应用于大型风电叶片 .............................................................. 23 我国玻纤市场仍处渗透率提升期 ..................................................................................... 26 玻纤行业趋势：高端化、智能化，龙头企业产品结构优化、竞争壁垒增强、周期属性弱化 .................................................................................................................................... 29 投资策略 ......................................................................................................................... 30 风险因素 ..............................................................................