传媒行业：游戏板块反弹，元旦票房优异

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 投资策略月报|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 游戏板块反弹，元旦票房优异 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年 12 月，A 股传媒（中信）指数下跌 8.92%，上证指数上涨 0.61%，深证成指上涨 3.88%。游戏板块触底反弹，短期边际变化主要有 2 点：（1）电商双 11、双 12 结束后，买量市场竞争有所缓和，新品投放效果或优于预期；（2）三七、吉比特、完美等 A 股龙头公司今年 Q1 均有头部产品上线，有望带来业绩和估值的修复。  电影板块 2020 年实现含服务费票房 203.07 亿元，同比下滑 68.4%。根据猫眼专业版，Q3\Q4 票房分别下滑 64.5%和 25.8%，四季度下滑幅度明显收窄。根据拓普，截至 12 月，全国在运营的影院共 11018 家，同增 1.4%，12 月份影院出现季节性密集竣工。我们认为在复工复产后，影院退出并未停止。按照目前的新建和关停节奏判断，我们预计 21-22年行业将维持在银幕零增长左右的位置，整体票房有望保持增长，单银幕产出有望迎来拐点。贺岁档成绩突出，21 年春节档临近，关注头部影片的主投主控方机会，推荐横店影视、万达电影以及票务平台猫眼娱乐。院线行业单银幕产出即将迎来底部向上机会，头部影院市占率增长将提升个股业绩弹性，同时 20 年出现的亏损将在 21 年形成所得税抵扣，推荐横店影视和万达电影。  投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块随着新品上线，考虑估值切换和长期成长性。关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、完美世界等。（2）经营能力出众，业绩确定性强。如广告板块的分众传媒和视频板块的芒果超媒、新媒股份。（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达电影、横店影视、猫眼娱乐、光线传媒（元旦档票房刷新国内影史记录，院线持续回暖，春节档值得期待）；图片龙头视觉中国。（4）平台型公司，海外重点关注腾讯、美团、哔哩哔哩（跨年晚会吸引高关注度，用户破圈仍在持续）、心动公司、爱奇艺等。  2020 年 12 月重点报告推荐：（1）互联网广告行业专题报告《从组织架构迭代以及生态体系看腾讯微信的广告价值与成长》，以腾讯广告体系组织结构三次大调整为切入视角，梳理了腾讯的广告定位从品宣到帮助品牌主达成交易的角色转变，并深入分析了朋友圈、公众号、视频号以及小程序等微信业态的商业化演变历程和广告增长驱动点。（2）在线阅读行业系列报告之五《网文 IP 价值探讨以及不同衍生内容形态的差异化研究》，尝试测算网文 IP 对应的衍生品市场空间，并运用类型电影方法论，分析网文 IP 与衍生品开发的协同效应。  风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险，疫情影响影院运营。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-01-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:元旦票房刷新国内影史同档期最高记录；优质游戏内容和渠道的博弈加剧 2021-01-03 在线阅读行业系列报告之五:网文 IP 价值探讨以及不同衍生内容形态的差异化研究 2020-12-28 传媒行业:多款游戏将于节后上线，优质内容驱动电影市场回暖 2020-12-27 [Table_Contacts] -15%-6%3%12%21%30%01/2003/2005/2007/2009/2011/20传媒沪深300-1491499477 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 投资策略月报|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 12.08 2020/10/28 买入 14.6 0.16 0.42 75.50 28.76 69.50 27.47 5.0 11.3 横店影视 603103.SH 人民币 18.35 2020/10/30 买入 19.7 -0.52 0.70 - 26.21 - 13.44 -16.2 17.8 芒果超媒 300413.SZ 人民币 69.49 2020/10/30 买入 80.39 1.02 1.25 68.13 55.59 17.84 14.29 17.4 17.9 万达电影 002739.SZ 人民币 19.93 2020/11/1 买入 18.99 -0.98 0.76 - 20.25 - 15.63 -17.2 11.8 新媒股份 300770.SZ 人民币 62.41 2020/10/28 买入 128.15 2.62 3.20 23.82 19.50 18.47 14.20 21.8 21.2 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.03 2020/10/22 买入 9.06 0.30 0.35 20.10 17.23 11.26 10.18 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 30.19 2020/10/30 买入 36.2 1.21 1.45 24.95 20.82 22.08 17.44 18.7 18.3 吉比特 603444.SH 人民币 419.55 2020/10/23 买入 550 15.52 19.64 27.03 21.36 16.96 12.76 26.7 25.2 三七互娱 002555.SZ 人民币 33.17 2020/11/1 买入 37.67 1.32 1.51 25.13 21.97 21.63 17.79 29.9 31.8 视源股份 002841.SZ 人民币 112.88 2020/8/30 买入 117.58 2.40 2.94 47.03 38.39 45.60 34.29 24.3 22.7 鸿合科技 002955.SZ 人民币 21.72 2020/4/24 买入 71.17 1.40 1.88 15.51 11.55 10.35 6.94 10.2 12.0 分众