银行行业：银行冲存款行为如何影响债市？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 银行冲存款行为如何影响债市？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 上期：2025/10/13~10/19，本期: 2025/10/20~10/26，数据来源于 iFind、CFETS、中债登、上清所、银行官网。 ⚫ 银行冲存款行为如何影响债市？ 银行季末的冲存款行为对债市资金面及利率的影响在提升。2025 年以来，银行冲存款行为再次明显，对应季末理财回表。我们尝试解释三个银行季末机构行为问题： 问题①：为何/如何体现银行冲存款行为？ 2025 年以来银行冲存款特征显著。2023-2024 年银行冲存款弱化，而2025 年以来该行为又再次明显。虽然监管视角上存款偏离度不得超过3%，但活期存款偏离情况仍然明显。我们在报告《存款活期化影响了银行哪些配债指标？》中提到，银行在季度末需要满足各类流动性指标，而指标压力本质是股债市对存款分流导致的非银存款高增+普通存款少增，故股市强（2020、23H1）与债市波动（2022、2023）对银行冲存款压力有较好解释。 银行季末冲量以对公存款为主。观察 25H1，对公活期存款时点值/平均值-1 为 6.53%、个人活期为 6.57%，但从趋势上看，25H1 对公存款明显冲量上行，而零售存款并不显著。分银行类型上看，季末冲存款集中于国有行与股份行，25H1 时点活期存款规模较平均规模高出超 10%。 问题②：如何衡量财政在季度末对银行存款的补充？ 财政存款本身存在明显的周期性。其中 1、4、5、7、10 月份为典型的财政存款增加月，3、9、12 为典型财政存款减少月。财政存款是季末银行时点存款高增的重要因素之一，但不能解释今年以来的银行冲存款现象提升。计算央行政府存款与银行单位活期存款比例，今年以来该比例低于 2%，即财政因素对于银行季末时点存款的走高仅能解释 2%，而 2024至 25H1，银行季末存款/平均存款-1 由 1.8%提升至 6.5%。 问题③：冲存款下，银行季末交易行为有何特征？ 对银行而言，负债端冲存款的手段包括：理财资金回表、银行承兑汇票吸收保证金、存单发行的提价增发等。今年以来季末月份 1M 存单占比明显偏低，可能原因是 1M 存单无法优化 LCR 指标。10 月以来存单放量发行，市场认为是一级发行情绪不好，但我们认为是银行存款的集中到期导致的阶段性缺负债。考虑到后续银行存款的到期压力，存单利率可能存在进一步提价可能性，且发行结构中 6M 及以上占比进一步提升（优化 NSFR 指标）。对银行理财的行为，我们认为今年 9 月份的二级债利差走阔，背后是银行冲存款+理财回表下，高流动信用债的集中止盈。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-10-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:Q3 债市利率反抽，行业营收或有承压——银行资负跟踪 20251026 2025-10-26 银行投资观察 20251026:风偏震荡结束，资产趋势延续 2025-10-26 银行行业:近期中小银行密集下调存款挂牌利率点评 2025-10-23 [Table_Contacts] -10%-2%6%14%22%30%10/2401/2503/2506/2508/2510/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.62 2025/8/30 买入 8.42 1.01 1.05 7.54 7.24 0.70 0.65 9.54 9.28 建设银行 601939.SH CNY 9.22 2025/8/31 买入 10.93 1.29 1.35 7.16 6.83 0.69 0.64 10.10 9.71 农业银行 601288.SH CNY 7.62 2025/9/2 买入 7.27 0.80 0.85 9.54 8.94 0.95 0.88 10.38 10.25 中国银行 601988.SH CNY 5.34 2025/8/31 买入 6.55 0.70 0.73 7.62 7.35 0.63 0.59 8.76 8.25 邮储银行 601658.SH CNY 5.72 2025/8/31 买入 7.41 0.67 0.68 8.50 8.37 0.75 0.71 9.29 8.73 交通银行 601328.SH CNY 6.98 2025/8/30 买入 8.87 1.04 1.07 6.71 6.50 0.53 0.50 8.66 7.98 招商银行 600036.SH CNY 41.59 2025/9/2 买入 50.52 5.82 6.35 7.15 6.55 0.92 0.83 13.39 13.32 浦发银行 600000.SH CNY 13.32 2025/8/28 买入 15.75 1.45 1.54 9.17 8.64 0.58 0.55 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 20.19 2025/8/29 买入 27.72 3.48 3.54 5.81 5.70 0.55 0.52 9.60 9.38 光大银行 601818.SH CNY 3.43 2025/9/2 买入 4.97 0.64 0.67 5.34 5.12 0.40 0.38 7.70 7.64 华夏银行 600015.SH CNY 6.80 2025/8/29 买入 9.61 1.59 1.61 4.29 4.23 0.33 0.31 8.05 7.61 浙商银行 601916.SH