银行业资负跟踪：Q3债市利率反抽，行业营收或有承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 Q3 债市利率反抽，行业营收或有承压 ——银行资负跟踪 20251026 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期:2025/10/20~26,上期:2025/10/13~19,下期:2025/10/27~11/2。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场共开展 8,672 亿元 7 天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期 7,891 亿元，国库现金定存投放 1,200 亿元，整体实现净投放 1,981 亿元。下期央行公开市场将有 8,672 亿元逆回购到期。本期央行 OMO 连续 4 天净投放，周五（24 日）公告 27 日将开展 9000亿元 MLF 操作，当月 MLF 净投放 2,000 亿元，同时 10 月买断式逆回购净投放 4,000 亿元，货币政策延续量宽价稳。本期二十届中央委员会第四次全体会议召开，部署“十五五”战略任务，叠加周五（24 日）中美经贸再次磋商，市场情绪保持乐观，风险偏好逐步回升。下期适逢缴准缴税，考虑到月底财政集中支出，预计流动性宽松持续，资金面跨月无虞。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款-978 亿元，预计下期净缴款 4,432 亿元。 ⚫ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动+0.3bp、+0.2bp、+11.1bp。下期临近税期，预计资金面边际有所收敛。 ⚫ NCD 利率：本期存单一级市场发行利率较上期上行 2bp，二级市场到期收益率变动不大。往后看，随着权益市场交易活跃、存款搬家进行中，预计银行负债端偏弱状态可能延续，特别是中小银行负债端压力凸显，资负两端向大型结算型银行集中。预计一方面央行通过加大货币政策工具投放量等方式呵护银行间流动性，另一方面继四家国有大行增资落地后，其他类型银行资本补充也有望提上日程。 ⚫ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+2.8bp、+1.5bp、+2.7bp、+2.4bp、+1.2bp。本期市场对中美谈判较为乐观，市场风险偏好逐步回升压制债市表现；往后看，预计 11-12 月市场风险偏好继续回升，长债利率上行可能是大概率事件。理由有三：一是大类资产配置转换已经开始；二是从 25Q3 债市表现和央行操作来看，监管对债市利率陡峭化回归较为坚定；三是 24Q4 债市利率快速下行，投资收益高基数背景下兑现浮盈/买老债可能是业绩维稳的必要选择。 ⚫ 票据利率：本期末 1M、3M、6M 票据利率分别较上期末下降 43bp、14bp、5bp。本期为 10 月第 3 周，预计季初月信贷表现相对疲软。 ⚫ 下期关注：下期为财报周，上市银行将集中披露 25 年三季报，考虑到行业信贷投放季节性回落，净息差延续下行以及债市利率大幅上行带来金融投资亏损和浮盈回吐，预计行业前三季度营收增长环比承压。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-10-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:近期中小银行密集下调存款挂牌利率点评 2025-10-23 跨境流动性跟踪 20251019:五个指标看跨境流动性 2025-10-20 银行投资观察 20251019:维持板块“筑底期”判断 2025-10-19 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -10%-2%6%14%22%30%10/2401/2503/2506/2508/2510/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.84 2025/8/30 买入 8.42 1.01 1.05 7.76 7.44 0.72 0.67 9.54 9.28 建设银行 601939.SH CNY 9.36 2025/8/31 买入 10.93 1.29 1.35 7.27 6.93 0.70 0.65 10.10 9.71 农业银行 601288.SH CNY 7.99 2025/9/2 买入 7.27 0.80 0.85 10.00 9.38 1.00 0.93 10.38 10.25 中国银行 601988.SH CNY 5.53 2025/8/31 买入 6.55 0.70 0.73 7.89 7.61 0.65 0.61 8.76 8.25 邮储银行 601658.SH CNY 5.99 2025/8/31 买入 7.41 0.67 0.68 8.90 8.77 0.79 0.74 9.29 8.73 交通银行 601328.SH CNY 7.23 2025/8/30 买入 8.87 1.04 1.07 6.95 6.74 0.55 0.52 8.66 7.98 招商银行 600036.SH CNY 41.95 2025/9/2 买入 50.52 5.82 6.35 7.21 6.61 0.92 0.84 13.39 13.32 浦发银行 600000.SH CNY 12.98 2025/8/28 买入 15.75 1.45 1.54 8.94 8.42 0.57 0.54 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 20.60 2025/8/29 买入 27.72 3.48 3.54 5.92 5.82 0.57 0.53 9.60 9.38 光大银行 601818.SH CNY 3.53 2025/9/2 买入 4.97 0.64 0.67 5.50 5.27 0.42 0.39 7.70 7.64 华夏银行 600015.SH CNY 7.02 2025/1