医药生物行业2017版医保目录落地情况跟踪系列报告二：新版医保目录受益品种持续放量

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告医药生物 2018 年 05 月 31 日 新版医保目录受益品种持续放量 看好—— 2017 版医保目录落地情况跟踪系列报告二 相关研究 "收入、利润提速，全行业景气度回升，继续推荐优质成长与稳健价值——医药生物 2017 年报&2018 年一季报业绩回顾" 2018 年 5 月 8 日 "稳健增长，分化明显，重点关注优质成长与稳健价值——医药生物 2018 年一季报业绩前瞻" 2018 年 4 月 16 日 “新版医保目录重点品种放量超预期——八年磨一剑，2017 新版医保目录落地情况跟踪”2018 年 3 月 22 日 证券分析师 闫天一 A0230517060001 yanty@swsresearch.com 研究支持 暴晓丽 A0230117050002 baoxl@swsresearch.com 联系人 暴晓丽 (8621)23297818×7251 baoxl@swsresearch.com 本期投资提示： 我们于 2018.03.22 号首家发布《新版医保目录重点品种放量超预期——八年磨一剑，2017 新版医保目录落地情况跟踪》深度报告，提示医保目录调整带来确定性投资机会。本篇报告新增36个谈判目录的品种及医保调整核心受益的品种 PDB样本医院的2018Q1的销售数据，从 PDB 数据来看，2018 年一季度医保带来放量效应更加显著，多数受益品种 2018Q1 增速较 2017Q4 有所提升，这主要受益于更多省市医保调整工作落地。此外由于医保落地程序繁琐，尚有较多省市没有实现新版目录医保报销，随着各统筹区新版医保工作相继落地，2018 年全年将看到更明显的放量效应。1）各省市新版医保目录工作持续推进，过半省市已公布本省新版医保目录。2017 新版医保目录八年磨一剑，2018 重点公司重点品种放量情况成为市场关注焦点。由于省级增补目录调整工作繁琐，市场对新版医保目录执行工作预期较低，但从目前各省市医保工作进展来看远超市场预期，截止 2018.5.30 号，已有甘肃、湖北、河南等 16 个省市发布 2017 版省级医保目录；由于省增补耗费时间较长，其余 14 省份也已经公告从 2017.09.01 开始暂执行国家新版医保目录，然后再调整增补目录。此外，31 省市已全部将 36 种医保谈判药品纳入乙类医保目录，自付比例从 10%-50%不等。2）36 个医保谈判品种：36 个谈判品种从 2017 年四季度开始执行谈判价格， 2017Q4降价带来放量效应已非常显著，完全实现“以价换量”，2018Q1 增速提升更为显著。如罗氏-曲妥珠，降价 65%，2018Q1 销量增幅 164%（相对 2017Q4，+8pp），销售额增幅 3%（相对 2017Q4，+3pp）；新基生物—来拿度胺：降价 60%，2018Q1 销量增幅 1173%（相对 2017Q4，+815PP），销售额增幅 432%（相对 2017Q4，+354pp）国产谈判药品由于降价幅度较小，放量效应略低于进口药，但销售额增速亦保持非常高速增长。如恒瑞—阿帕替尼：降价 37%，2018Q1 销售同增长 163%（相对 2017Q4，+6pp），销售额同比增长 64%（相对 2017Q4，+5pp）；康弘药业—康柏西普：降价 17%，2018Q1 销售同增长 58%（相对 2017Q4，+10 pp），销售额同比增长 31%（相对 2017Q4，+5pp）。 3）非医保谈判品种：价格较昂贵且处于放量期的品种弹性较大。从 PDB 样本医院数据来看，2017 版医保目录调整受益品种受医保带动放量效应从 2017 年三季度逐步体现，随着各统筹区医保调整工作落地，2018Q1 销售增速较 2017Q3/Q4 提速更加显著。如：三生国建—重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白（益赛普）：销售额 2018Q1 同比增长31%，较 2017Q4 提升 12pp;恒瑞医药—艾瑞昔布：销售额 2018Q1 同比增长 93%，较2017Q4 提升 35pp；贝达药业—埃克替尼：销售额 2018Q1 同比增长 53%，较 2017Q4提升 7 pp。投资建议：医保目录调整核心受益品种预计 18 年进入销售放量期，把握确定性投资机会。 2009/2010 年医药大牛市的开端引爆点就是新农合扩容及 2009 版医保目录调整，一些医药公司的核心大品种在医保目录调整的催化下放量。2017 版医保目录八年磨一剑，医保调整更倾向于有刚需的治疗性品种，新版医保目录有望造就一批新的受益大品种及龙头公司，特别关注 36 个品种谈判目录。随着各统筹区医保调整工作逐步落地，医保调整核心受益品种 2018Q1 已看到销售显著提速，预计 2018 全年放量效应更加明显。核心推荐标的：华东医药、天士力、康弘药业、贝达药业，相关受益标的：恒瑞医药、信立泰、丽珠集团。风险提示：各统筹区医保执行低于预期，医保控费风险 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 PDB 样本医院销售数据可大致反映药品真实销售趋势 有别于大众的认识 由于 2009 版医保目录调整工作持续时间较长，市场对各省市医保落地进度预期较低。从目前各省市医保工作进展来看远超市场预期，截止 2018.5.30 号，已有甘肃、湖北、河南等 16 个省市发布 2017 版省级医保目录；由于省增补耗费时间较长，其余 14 省份也已经公告从 2017.09.01 开始暂执行国家新版医保目录，然后再调整增补目录。此外，31 省市已全部将 36 种医保谈判药品纳入乙类医保目录，自付比例从 10%-50%不等。 市场对 36 个医保谈判品种是否实现“以价换量”存疑。从 PDB 数据来看，2017Q4已经按照谈判价执行，降价带来放量效应非常显著，多数品种销量增速较前期大幅提升，部分品种销售额增速较前期亦有所提升，完全实现“以价换量”， 2018Q1 增速提升更为显著。如罗氏-曲妥珠，降价 65%，2018Q1 销量增幅 164%（相对 2017Q4，+8pp），销售额增幅 3%（相对 2017Q4，+3pp）；新基生物—来拿度胺：降价 60%，2018Q1 销量增幅 1173%（相对 2017Q4，+815PP），销售额增幅 432%（相对 2017Q4，+354pp）国产谈判药品由于降价幅度较小，放量效应略低于进口药，但销售额增速亦保持非常高速增长。如恒瑞—阿帕替尼：降价 37%，2018Q1 销售同增长 163%（相对 2017Q4，+6pp），销售额同比增长 64%（相对 2017Q4，+5pp）；康弘药业—康柏西普：降价 17%，2018Q1 销售同增长 58%（相对 2017Q4，+10 pp），销售额同比增长 31%（相对 2017Q4，+5pp）。 核心假设风险 各统筹区医保执行低于预期 医保控费风险 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页