化工行业润滑油添加剂深度：国六催生广阔市场，国产替代大势所趋

分析师及联系人 [Table_Author] ● 马太 ● 施航 (8621)61118717 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn shihang@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516100002 S0490519100002 请阅读最后评级说明和重要声明 87999 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 [Table_Title1] 化工 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-05 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《大炼化系列报告（十一）：台塑大炼化投产后，投资收益如何？》2020-12-23 •《读财报系列之一：从化工龙头资本开支探寻成长性》2020-12-21 •《守得云开见月明——石化行业2021年度投资策略》2020-12-20 [Table_Title] 润滑油添加剂深度：国六催生广阔市场，国产替代大势所趋 [Table_Summary] ⚫ 润滑油添加剂是润滑油的重要组成部分，技术密集产品多元 润滑油由基础油和添加剂组成。基础油占比在 65%-98%之间，添加剂占据余下部分。润滑油添加剂可提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，使其可承受极端操作环境，降低消耗。从产业链来看，润滑油添加剂上游主要为石油化工行业，下游则为汽车、航空航天、铁路、船舶、工业、润滑脂、乳化炸药等需用润滑油的领域。从产品类别来看，润滑油添加剂可分为单剂与复剂。单剂是按功能分类后具有单一特性的添加剂产品，而复剂一般是由多种单剂按一定比例调配而成的混合物，性能更佳。 ⚫ 海外市场发展稳定，国内需求不断上升 从全球润滑油添加剂的功能分布来看，最常使用的 3 大功能剂是分散剂、黏度指数改进剂、清净剂，合计占添加剂总需求量的 65-70%左右。从终端消费结构来看，机动车领域消费量最大，在总消费量中的占比约 70%。从全球与国内的角度来看： 全球：润滑油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且趋于稳定增长。据统计，2012-2018 年，全球润滑油添加剂需求量从 400.0 万吨增长到 442.0 万吨，市场规模由 133.0 亿美元增长到 143.0 亿美元。考虑新兴经济体的高速增长等因素，预计至 2023 年，需求量将达 543.0 万吨，市场规模达 185.0 亿美元。 中国：得益于中国机动车保有量不断增长，我国润滑油添加剂需求量由 2013 年的 75.0万吨增长到 2018 年的 91.9 万吨，年均增复合长率 4.2%。据上海市润滑油品行业协会预测，至 2023 年，我国润滑油添加剂需求量有望增长至 112.0 万吨。 ⚫ 环保升级催生的机会：国六排放标准有望催生强大的增量市场 我国于 2019 年 7 月 1 日开始对新生产的机动车分阶段全面实施国六排放标准，国六排放标准对于发动机润滑油的品质，提出了很高的要求。 柴油机：随着国六推行，低级别的柴机油再也不能满足国六车型的润滑需求，未来车型必须使用低硫磷、低灰分的柴机油产品，预计 2022 年 CH-4 及以上更高级别的柴机油市场占比将达 90.0%，会提升柴油机润滑油对添加剂的需求。 汽油机：随着国六推行，TGDI 发动机将成为主流，未来车型必须使用防止低速早燃（LSPI）的高品质汽车机油。预计 2022 年 SN、SN Plus 及以上更高级别的汽车机油市场占比将达 54.0%，同样会提升汽油机润滑油对添加剂的需求。 ⚫ 竞争格局：全球寡头垄断，国产替代前景广阔 全球润滑油添加剂市场高度集中，四大润滑油添加剂公司占据全球 85%左右市场。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的产品。近年来，我国润滑油添加剂进口增速有所放缓，但高端产品还需依赖进口，2018 年进口依赖度为 33.4%。国内企业不断力争上游，试图在技术面、认证面、价格面缩短与海外龙头差距，叠加国家政策端的扶持，已经有一批如瑞丰新材等企业实现了单剂与复合剂的技术与市场突破，国产替代前景广阔。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 需求低迷风险； 2. 技术迭代风险； -25%-10%5%19%34%48%2020-12020-42020-72020-102020-12化工沪深300指数rMqMsQwOwO9PaO7NnPoOpNpOlOnNnMkPpPrP7NrQtNvPnQsNMYnOrR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究丨深度报告 目录 产品概览：润滑油的重要组成部分，技术密集产品种类多元 ........................................................ 5 可提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能 ........................................................................................... 5 产业链分析：原料来源丰富，产品种类多样 .................................................................................................. 6 海外市场发展稳定，国内需求不断上升 ........................................................................................ 8 全球市场：行业发展稳定，市场相对成熟 ...................................................................................................... 8 国内市场：行业起步较晚，需求量不断提升 ................................................................................................ 10 国六排放标准推广有望催生强大增量市场 .................................................................................................... 13 竞争格局：全球寡头垄断，国产替代前景广阔 ........................................................................... 19 海外龙头集中度高，占据主流高端市场 .................................................................