计算机行业专题研究：云安全篇，网络安全未来启示录

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2021 年 01 月 03 日 计算机 网络安全未来启示录—云安全篇 国内网安产业历经单点被动防御、智能主动防御阶段，正逐步进入安全即服务阶段，产业不断升级情况下带来规模效应及估值提升可能。通过梳理云安全产品及应用场景、海外传统网安公司转云与云原生安全厂商发展路径，让读者更直观把握云安全趋势，同时结合国内网安产业环境，建议一方面关注卡位新赛道，享受高成长的云安全领先企业，同时寻找传统业务认知不充分，新领域布局超预期的综合安全厂商。 海外两类公司成功迈入云安全行业为国内网安行业提供的借鉴之处：（1）善于把握各阶段产业趋势。Palo Alto 与 Fortinet 均在细分领域拥有牢固的客户基础与强竞争力产品，而后通过“自研+并购”在云安全领域提出全面高效的解决方案，云原生厂商 Crowdstrike 凭后发优势率先推出 SECaaS 平台，而后自研扩展模块。（2）选取高天花板赛道，提高客户黏性与 ARPU 值。Crowdstrike 推出 Falcon 平台包含十个云安全模块，对应市场空间近 600 亿美元，2019Q4 公司客户留存率达 98%，同时采购模块不断增加，留存客户价值量同比上升 147%。（3）除通过订阅服务输出自身云安全能力外，构建“SaaS+PaaS”的云安全生态是未来趋势。不断提高生态入驻伙伴、产品以及消费者的黏性与丰富度，为公司带来估值体系和收入增长双击。 安全即服务（SECaaS）在长周期成为国内发展的目标，技术变革将产生天然的规模效应，从多维度观察国内逐步出现产品雏形。（1）产业层面，国内云安全产业滞后海外约 5-7 年。从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS 层面公司发展阶段分析，我们认为国内云安全市场滞后海外约 5-7 年；（2）公司层面，国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异，国内头部客户偏好私有云等因素，国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间；（3）产品层面，国内 SECaaS 市场成熟度落后于技术,目前产品上领军公司已出现雏形。凭敏捷部署、弹性扩张、便于维护等优势，“云化”传统安全设备在国外已成主流，而国内 SECaaS 市场成熟度落后于技术。（4）估值方面，国内优质云安全厂商存在较大提升空间。根据海外经验，传统安全厂商转云过程中对于营收增速与盈利水平需要综合考量，云原生公司享受较高 PS 溢价，要警惕产品竞争力与预期差风险。 海外云安全厂商高估值原因在于市场规模大、渗透率低，营收持续高增同时毛利率较高，具备 PS 到达稳态时消化至合理 PE 的潜力。虽然国内外在 IT 架构标准化程度、云化进度、公有云厂商对于生态理解等方面存在差异，但数字化转型背景下企业上云需求旺盛，同时架构标准化程度有望提高，云安全面临相似的发展趋势。 投资建议：除长期云安全成主流带来新领域营收、估值增长外，中短期网安基本面在政策、ICT 技术演变与安全事件驱动下有望进入至少 6 个季度的高景气状态，建议关注：安恒信息、天融信、奇安信、深信服。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；全球宏观经济风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《计算机：年金基金投资范围比例大幅扩大，资本市场扩容大趋势进一步强化》2020-12-30 2、《计算机：为什么中科创达可能成为汽车软件的核心》2020-12-20 3、《计算机：产业升级加速，结构与需求共舞——2021年度策略》2020-12-06 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300454 深信服 买入 1.86 2.25 3.09 3.93 133.34 110.23 80.26 63.11 688561 奇安信 买入 -0.90 -0.62 0.08 0.60 -140.11 -203.39 1576.25 210.17 002212 天融信 买入 0.36 0.54 0.79 1.18 58.36 38.91 26.59 17.81 688023 安恒信息 买入 0.36 0.54 0.79 1.18 722.50 481.67 329.24 220.42 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2020-012020-052020-092020-12计算机沪深300 2021 年 01 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、云安全产品及其应用场景 .................................................................................................................................. 4 1.云安全概述 ................................................................................................................................................... 4 2.云安全典型产品及其应用场景 ........................................................................................................................ 6 二、海外云安全发展历程......................................................................................................................................... 8 1.产业发展特点：云安全需求高增，云服务商居主导地位 .................................................................................... 8 2.公司发展脉络一：传统安全厂商“自研+并购”布局云安全 .................................................................................. 9 3.公司发展脉络二：新兴厂商卡位高增长赛道，享受产业红利 ........................................................................... 12 4.不同类型公司适用估值方法思考 .