光伏玻璃行业深度报告：供需结构偏紧，高景气度持续

供需结构偏紧，高景气度持续 [Table_CoverStock] —光伏玻璃深度报告 [Table_ReportDate] 2020 年 12 月 29 日 [Table_CoverAuthor] 娄永刚 黄礼恒 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 louyonggang@cindasc.com huangliheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 [Table_StockAndRank] 玻璃制造 投资评级 看好 上次评级 [Table_Chart] [Table_Author] 娄永刚 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 供需结构偏紧，高景气度持续 [Table_ReportDate] 2020 年 12 月 29 日 本期内容提要: [Table_Summary] 光伏平价时代提振装机需求。2018 年以前标杆电价时代，大力度补贴政策推动光伏产业规模快速扩大，规模效应带动产业链成本下降。2018 年“531”以后，补贴持续退坡光伏行业步入竞价时代，倒逼光伏产业链价格下降 28%-45%，其中硅料和硅片价格降幅超 40%，电池片价格降幅超30%，带动组件价格下降达 30%，2019 年开始向平价时代过渡。产业链持续降本提振海外装机需求，2019 年全年光伏出口累计 66.8GW，同比大幅增加 61.7%。2020 中央经济工作定调碳排放力争于 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和。据我们测算，2021 年国内光伏新增装机有望达到 50GW，海外装机 110GW，带动全球实现 160GW 新增装机，实现同比增长 30%左右。 双玻渗透率提升带动光伏玻璃维持高景气。相比于单玻组件，双玻组件在零透水率、优良机械性能、少热斑损伤、降低组件温度、低 PID 概率等方面优势明显，可增加光伏组件 5 年的使用时间。此外双玻组件降低光伏效率的衰减 0.16PCT，发电增益 5%-30%。近年来双玻组件渗透率快速提升，根据光伏协会预测，到 2022 年双玻组件的渗透率有望达到 50%，按2021 年全年全球光伏新增装机总量 160GW（预测值）计算，光伏玻璃原片总需求量为 1132.91 万吨，同比增长 33%，光伏玻璃高景气度持续。 产能缺口逐步收缩，但供给偏紧依旧持续。预计 2020 年光伏玻璃的需求约为 23269 t/d，产能缺口达到 2627 t/d，光伏玻璃供给持续偏紧，带动3.2mm 光伏压延玻璃价格上升至 46 元/平方米历史最高水平。组件企业压力下采取超白浮法玻璃替代方案，供给紧张有所缓解。产能置换新政有望逐步有序放开光伏压延玻璃限制，据我们测算，新版玻璃产能置换政策对 2021 年市场供给影响有限，预计 2021 年光伏压延玻璃产能缺口为1049 t/d，产能缺口虽得到收窄，但供需偏紧依旧持续。 价格中枢回归合理区间，盈利水平仍维持相对高位。组件企业采取超白浮法替代方案，一定程度弱化了光伏压延玻璃的涨价预期，此外玻璃产能置换新政也有望逐步放开对光伏压延玻璃产能限制，预计 2021 年光伏压延玻璃的价格中枢将回归至合理区间，预计 2021 年光伏压延玻璃（3.2mm）价格处于 30-35 元/平方米、2.0mm 光伏压延玻璃 25-30 元/平方米的合理区间，对应光伏压延玻璃-纯碱-燃料价格差为 20-25 元/平方米左右，盈利空间压缩有限，依旧处于 2019 年以来相对较高水平；光伏玻璃企业受益于量升利稳，业绩保持高增速。 重点关注标的。旗滨集团：浮法玻璃龙头，原材料自供率预计可达 90%左右，生产线位于铁运和水运网络发达地区，且自拥码头，成本优势显著；持续加大光伏玻璃产能规划，已有 4 条浮法产线进行技改升级拟转供光伏玻璃，浮法玻璃产能日 1.76 万吨/日，占全国比重约 11%；电子玻璃新产线已实现盈利，药用玻璃投资进度加快；未来盈利水平提升可期。信义光能：全球第一大光伏玻璃生产商，从信义玻璃拆分独立上市，市占率超30%，具有规模成本一体化优势；2021 年预计新增 4 条光伏玻璃产线，投产后产能规模达到 13800 吨/日。同时公司具有光伏电站建设运营业务，全产业链优势保障公司能够对行业需求变化更敏感。福莱特：国内最早实现光伏玻璃突破的厂商，2006 年以来持续布局产线，引领国内光伏玻璃的发展，现成长为全球第二大光伏玻璃厂商。盈利水平维持在较高水平，2020 年 Q3 受益于涨价毛利率提升至 42.69%，盈利能力大增；2021 预计新增产能 4600 t/d，总产能达到 11000 吨/日，稳固行业地位。南玻 A：国内最早进入光伏玻璃行业的企业之一，现具有 1300 吨/日的压延产线， qRmPsMuNpOmMrOtQpQmQnMbRdN9PsQrRtRoOkPoPnPiNmPnN7NnPsRxNoNnPNZrMsP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 计划在未来 2 年大幅拓展光伏玻璃产线，预计 2021-2022 年分别在吴江和凤阳投产 2000 吨/日、4800 吨/日产能。今年公司与光伏龙头隆基股份签订 65 亿光伏玻璃订单，该业务营收及利润增长可期。公司近年来成本费用控制效果显著，2020 年 3 季度归母净利润同比增长 101%至 3.4 亿公司在产品高端化的战略上稳步推进。 风险因素：新冠疫情反弹影响光伏装机需求，光伏玻璃价格大幅下降，原材料及燃料成本上升，以及环保政策不确定性风险。 重点公司财务指标 股票代码 公司名称 当前股价（元） EPS（元） 市盈率（倍） 2019A 2020E 2021E TTM 2020E 2021E 601636.SH 旗滨集团 12.30 0.50 0.68 0.82 10.96 18.12 14.97 601865.SH 福莱特 35.19 0.37 0.65 1.01 32.98 54.35 34.79 0968.HK 信义光能 19.22 0.30 0.40 0.56 18.49 46.32 33.25 000012.SZ 南玻 A 7.07 0.17 0.27 0.34 29.03 25.93 21.01 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：A 股股票